20210301-财信证券-固定收益月报_中美利差收窄无需过度担忧_长端利率仍处震荡区间_12页_1mb

点评报告总结

核心观点

• 中美利差收窄无需过度担忧：尽管美债利率上行，但中美利差仍处于历史较高位置，人民币汇率稳定在6.4-6.5区间，预计对国内债市直接影响不大。
• 长端利率仍处震荡区间：全球通胀预期升温与美债利率上行短期内可能加剧资本市场波动，建议交易盘保持谨慎。配置盘可等待利空落地后再加大配置。
• 信用债市场情绪缓慢修复，信用分层成为一致预期：一级市场发行和净融资环比下降，部分弱区域和主体面临偿付压力，建议投资者规避尾部风险，优选中高资质区域进行配置。

货币市场

• 央行2月公开市场操作呈现净回笼趋势，累计净回笼3040亿元。
• 资金面维持紧平衡，2月末DR001为2.11%，较1月末下行121.94bp；DR007为2.21%，较1月末下行94.52bp。
• 货币政策态度偏中性，国内货币政策因美债利率快速上行进一步收紧概率较低。

债券市场

利率债

• 二级市场表现：
  • 2月利率债收益率分化，短端下行，长端上行。
  • 1年期国债收益率为2.60%，较1月末下行7.63bp；10年期国债收益率为3.28%，较上月末上行10.12bp。
  • 1年期国开债收益率为2.74%，较上月末下行11.27bp；10年期国开债收益率为3.75%，较上月末上行16.47bp。
  • 10Y-1Y国债期限利差走阔17.75bp至67.62bp。
• 一级市场情况：
  • 利率债总发行量和净供给量均下降，2月总发行规模为8184.14亿元，环比下降47.52%。
  • 国债发行规模为3730.00亿元，净供给规模为505.10亿元。
  • 地方政府债发行规模为557.24亿元，净供给规模为-42.03亿元。
  • 政策性金融债发行规模为3896.9亿元，净供给规模为-88.1亿元。

信用债

• 二级市场表现：
  • 信用债收益率分化，中短票收益率多数上行，但信用利差整体收窄。
  • 城投债收益率多数上行，信用利差走势分化。
  • 信用债整体收益率先上后下，市场情绪缓慢修复。
• 一级市场情况：
  • 信用债发行量和净融资量均环比下降，2月发行规模为5416.46亿元，净融资规模为902.55亿元。
  • 产业债发行规模为3264.71亿元，环比下降44.83%；城投债发行规模为2151.75亿元，环比下降64.94%。
  • 所有券种发行规模均下降，除企业债外，其余券种净融资量均环比下降。
• 信用事件回顾：
  • 2月新增1家违约主体为海南航空控股股份有限公司，涉及规模达82.25亿元。
  • 多家主体评级下调，包括祥鹏航空、海航资本、海航机场、凤凰机场、华夏幸福、海航控股、海航集团和海航基业。
  • 债券类型包括公司债、中期票据、短期融资券和私募债，涉及多个行业。

风险提示

• 基本面变化大幅超预期。
• 全球通胀预期进一步抬升。
• 政策变化超预期。
• 疫情复发风险。

附图说明

• 图1：2月央行公开市场净回笼。
• 图2：2月存款类机构质押式回购加权利率环比下行。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：主要期限国债收益率变化。
• 图6：主要国开债收益率曲线变化。
• 图7：2月利率债总发行量和净供给量均下降。
• 图8：中债中短票收益率月度变化。
• 图9：中债城投债收益率月度变化。
• 图10：2月中短票信用利差整体收窄。
• 图11：2月城投债信用利差走势分化。
• 图12：2月中短票各期限等级利差多数收窄。
• 图13：2月城投债各期限等级利差均走阔。
• 图14：2月信用债发行量和净融资量均环比下降。
• 图15：2月所有券种发行规模均下降，除企业债外，其余券种净融资量均环比下降。
• 图16：2月违约债券。
• 图17：本周评级调整情况。
• 图18：本周公司债发行情况。
• 图19：本周企业债发行情况。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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