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债市与股市周报总结（2024年11月18日-2024年11月24日）

核心内容

本报告为固定收益周报，主要分析2024年11月18日至21月24日期间中国债市与股市的表现及投资策略。报告指出，债市整体表现较好，收益率曲线趋于平坦化，信用利差有所收窄。股市则整体下跌，尤其大市值股票跌幅较大。

债市表现

利率债

• 国债期货主力合约较11月15日上涨0.21%。
• 10年期国债活跃券收益率较11月15日下降1.16BP至2.0832%。
• 收益率曲线整体偏平坦化，仅3个月期限品种收益率略有上升。

信用债

• 城投债：成交活跃度下降，日均成交870.0笔，低于前一周的905.8笔。23个活跃省份中，18个省份收益率下降，4个省份收益率上升。
• 产业债：成交活跃度下降，日均成交640.2笔。20个活跃行业中，11个行业收益率下降，7个行业收益率上升。
• 金融债：成交活跃度下降，日均成交1001.6笔。二永债收益率大多下降，非固定期限债收益率也普遍下降。

资金市场动态

• 资金价格有所下降，R007与DR007分别较11月15日下降2.90BP与7.79BP。
• 央行净投放1868亿元，对冲流动性压力。
• 债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5日均值提升至7.60万亿元，隔夜占比升至89.38%。

股市表现

• A股整体下跌：Wind全A指数下跌2.08%。
• 大市值跌幅更大：A100、沪深300、中证500、中证1000与中证2000分别下跌2.97%、2.60%、2.94%、1.55%与0.29%。
• 板块风格分化：沪市蓝筹股跌幅大于成长股，深市则两者跌幅相近。

债市逻辑分析

• 债市多头力量较强：尽管股市连续两周下跌，但债市表现稳健，整体看多情绪占主导。
• 隐债置换推动信用利差收窄：地方隐性债务显性化有助于城投债、产业债、金融债信用利差收窄，尤其是应收账款中来自政府比重高的行业和部分经济欠发达地区的商业银行二永债。

投资建议

利率债

• 不建议加杠杆，建议配置5年期及以内期限品种。
• 利差方面，10Y-1Y利差处于过去6年67.9%分位数，3Y-1Y处于1%以内分位数，表明短端利率债更具吸引力。

城投债

• 优先选择成交活跃的14个省市，包括沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川及4大直辖市。
• 若需下沉，可考虑东部的福建、中部的山西、河北及西部的陕西、广西、云南等省份，策略遵循“强省弱市县”与“弱省强市县”两个方向。

产业债

• 配置成交活跃的行业，包括非银金融、地产、建筑装饰、建材、煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化、食品饮料、商贸零售、医药生物、社服、交通运输、机械设备、公用事业及综合行业。
• 特别关注应收账款中来自政府比重高的行业，其信用利差有望收窄。

金融债

• 优先配置国有银行及股份制商业银行。
• 随着隐债置换推进，可适当下沉至隐债置换较多地区的城商行与农商行。

风险提示

• 经济复苏超预期：可能影响债市表现。
• 稳增长政策超预期：可能对市场产生不同影响。
• 降息落空或时间点滞后：可能抑制债市上涨动力。

分析师声明

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公司业务资格说明

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投资评级体系

• 股票投资评级：包括买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级：包括增持、中性、减持。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

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