固定收益月报：中美利差收窄无需过度担忧，长端利率仍处震荡区间-20210301-财信证券-12页_1mb

点评报告总结

核心观点

• 中美利差收窄无需过度担忧：尽管美债利率加速上行，但中美利差仍处于历史较高位置，人民币汇率稳定在6.4-6.5区间，预计对国内债市影响不大。
• 长端利率仍处震荡区间：全球通胀预期升温与美债利率上行短期内可能加剧资本市场波动，建议交易盘保持谨慎。配置盘可等待利空落地后再加大配置。
• 信用债市场情绪缓慢修复：信用分层成为市场一致预期，建议规避尾部风险，优选中高资质区域配置。
• 信用风险不容忽视：部分弱区域和弱资质主体面临较大偿付压力，3-4月到期回售规模达2.5万亿元，存在违约或展期风险，建议采取中短久期防守策略。

货币市场

• 央行公开市场净回笼：2月央行公开市场操作中，逆回购投放8300亿元，到期11340亿元，MLF投放2000亿元，到期2000亿元，全月净回笼3040亿元。
• 资金面维持紧平衡：2月末DR001为2.11%，较1月末下行121.94bp；DR007为2.21%，较1月末下行94.52bp。
• 货币政策偏中性：央行对市场流动性调控较为克制，显示货币政策态度偏中性。

债券市场

3.1 利率债

• 收益率表现分化：短端利率债收益率下行，长端利率债收益率上行，10Y-1Y国债期限利差走阔至67.62bp。
• 具体收益率变化：
  • 1年期国债收于2.60%，较1月末下行7.63bp。
  • 10年期国债收于3.28%，较上月末上行10.12bp。
  • 1年期国开债收于2.74%，较上月末下行11.27bp。
  • 10年期国开债收于3.75%，较上月末上行16.47bp。
• 收益率曲线变化：国债和国开债收益率曲线持续陡峭化，反映市场对长端利率的上行预期。

3.2 信用债

• 收益率分化：中短票收益率多数上行，但AA级收益率多数下行；城投债收益率多数上行。
• 信用利差收窄：中短票各期限各等级信用利差收窄，其中5年期AA级收窄15.46bp；城投债信用利差走势分化，3年期AAA级收窄6.45bp，5年期AA级走阔4.77bp。
• 等级利差分化：中短票等级利差多数收窄，城投债等级利差均走阔。
• 发行和净融资下降：2月信用债发行规模为5416.46亿元，环比下降55.65%；净融资规模为902.55亿元，环比下降76.66%。
• 一级市场情况：
  • 产业债发行3264.71亿元，环比下降44.83%；净融资205.36亿元，环比上升29.87%。
  • 城投债发行2151.75亿元，环比下降64.94%；净融资697.18亿元，环比下降80.36%。
• 信用事件回顾：
  • 2月新增10只违约或展期债券，涉及规模82.25亿元。
  • 海南航空控股、海航资本、海航机场、凤凰机场、华夏幸福等主体评级下调，部分债券被下调至C级。

风险提示

• 基本面变化超预期：经济数据或政策变动可能对市场产生重大影响。
• 全球通胀预期进一步抬升：可能导致市场波动加剧。
• 政策变化超预期：货币政策或财政政策的调整可能对债市产生冲击。

附图与数据来源

• 所有图表均来自Wind和财信证券，涵盖资金面、收益率曲线、信用债发行与净融资、信用利差及等级利差等关键指标。
• 投资评级系统说明：以报告发布日后的6-12个月内，股票或行业相对于沪深300指数的涨跌幅为基准。

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