20160508-中泰证券-利率市场周报_短期长端利率难上_信用利差难下_12页_561kb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年5月上旬中国固定收益市场的运行情况，重点探讨了货币政策、外汇储备、宏观经济数据、债券市场动态及信用风险等关键因素对市场的影响。整体来看，市场处于维稳阶段，利率债表现稳健，信用债则因风险事件频发而波动较大。

主要观点

1. 货币政策：稳中求进，维持流动性合理充裕

• 货币政策基调为“稳中求进”，不会转向，主要目标为保持流动性合理充裕，降低企业融资成本。
• 央行通过“价格型”和“数量型”工具两手抓，如逆回购、MLF、PSL等，以实现流动性管理的精细化和有效性。
• 本周央行净回笼资金2200亿元，表明货币政策依然谨慎，降准门槛较高，短期内不会大幅宽松。
• 5月可能面临企业缴税冲击，但央行预计将通过MLF和逆回购等方式适当补充流动性，维持市场稳定。

2. 外汇储备：企稳但隐忧仍存

• 外汇储备连续两月回升，主要受益于出口回暖和海外环境稳定。
• 然而，结售汇逆差持续存在，远期售汇签约量上升，反映市场对资本外流的担忧。
• 尽管出口数据改善，但其持续性仍需观察，央行对汇率波动保持警惕，维持谨慎稳健的货币政策。

3. 债券市场：信用利差高位波动，利率债表现稳健

• 本周一级市场发行量下降，仅为上周的55%，市场整体配置需求仍然旺盛。
• 国债收益率进一步下调，3年期和5年期国债利率分别下调0.1个百分点，显示市场对利率下行有一定预期。
• 信用债市场受违约事件影响，收益率出现波动，但央行对信用风险的控制态度明确，市场情绪趋于理性。
• 城投债近期出现提前兑付取消的情况，缓解了市场对估值风险的担忧，为投资者提供了介入机会。

4. 通胀预期：温和可控，对货币政策影响有限

• 4月CPI预计在2.2%-2.4%区间，PPI在-3.8%附近，通胀水平温和。
• 猪肉价格持续上涨，蔬菜价格回落，两者对食品价格的贡献减弱。
• 黑色金属价格上升对PPI形成支撑，但整体仍处于下降区间，预计二季度通胀不会对货币政策构成明显压力。

关键信息

5月货币政策展望

• 央行将维持偏中性政策，不轻易降准，以防范风险并为美联储加息预留空间。
• 通过公开市场操作、MLF和PSL等工具对不同期限流动性进行精准调控。

信用债市场动态

• 本周新增两例信用违约事件，东特钢再次违约，显示信用风险仍未完全消除。
• 违约企业多为过剩僵尸企业，总体债务规模占比小，对信用利差的持续性影响有限。
• 城投债市场出现调整，为投资者提供了配置机会。

宏观经济数据回顾

• 一线和非一线城市土地和商品房交易分化明显，一线城市成交面积增速下滑，而二、三线城市仍保持较高增长。
• 重工和重化工企业生产经营活动逐步回暖，但PMI数据疲弱，显示经济回暖持续性存疑。
• 商品期货价格波动较大，库存维持低位，但价格反映的是短期需求改善，不构成长期趋势。

市场展望与建议

投资建议

• 利率债和政金债是更为稳妥的选择，短期利率债可能继续下行。
• 信用债市场波动较大，需关注信用风险阶段及市场对经济预期的暴露时点。
• 部分产能过剩行业仍有优质信用券种，可考虑配置。
• 5月资金面或偏紧，利率将维持震荡格局，区间在2.8%-3.1%之间。

总结

本报告指出，当前货币政策以“稳中求进”为主，注重流动性管理与融资成本控制。信用债市场受风险事件影响较大，但央行对风险的控制态度明确，有助于缓解市场恐慌。通胀温和，对货币政策影响有限，利率债表现稳健。整体市场仍处于维稳阶段，利率震荡为主，信用债需谨慎配置。