核心内容
苏文电能（300982.SZ）在2022年第三季度实现了盈利加速恢复，订单增长显著，展现出良好的业务发展势头。公司作为国内配网EPCO民营龙头，受益于配用电侧新型电力系统建设加快，业绩表现符合市场预期。
主要观点
- 盈利恢复：2022年前三季度实现营收15.0亿元，同比增长26%；归母净利润2.1亿元，同比增长0.6%。Q3单季营收和净利润分别达到6.1亿元和0.97亿元，环比明显改善。
- 订单增长：新签订单达22.7亿元，同比增长101%，其中设计、设备、工程及智能化业务分别增长39%、168%、92%，显示公司业务结构优化，设备订单占比提升至21%。
- 区域拓展：省外市场开拓顺利，新签订单中江苏省外占比27%，客户结构稳定，工业、地产、政府及公共事业客户分别占比55%、25%、20%。
- 现金流改善：Q3经营活动现金流净流出0.03亿元，较Q1-2明显改善，全年经营活动现金流净流出3.7亿元，较上年扩大2.0亿元。
- 定增计划：公司定增13.9亿元方案已获证监会批准，预计用于建设设备生产基地，达产后年营收可达14.8亿元，净利润1.74亿元，IRR达17.6%，税后静态回收期6.6年，有助于增强公司电力设备供应能力，提升中长期成长动能。
关键信息
财务表现
- 营收：2022年前三季度营收15.0亿元，同比增长26%；预计全年营收2495亿元，同比增长34.4%。
- 净利润：2022年前三季度归母净利润2.1亿元，同比增长0.6%；预计全年归母净利润344亿元，同比增长14.1%。
- 毛利率：2022年前三季度毛利率27.6%，同比下降1.3个百分点，主要受分布式光伏电站集成等低毛利业务影响。
- 费用率：期间费用率11.6%，同比上升2.1个百分点，其中管理费用率上升较多，主要因股份支付费用增加。
- 净利率：2022年前三季度净利率13.7%，同比下降3.4个百分点。
- EPS：2022年前三季度摊薄EPS为2.45元，预计2023年和2024年分别为3.06元和3.83元。
- PE与PB：当前股价对应PE为20/16/13倍，PB为3.8/3.1/2.5倍，估值逐步下降。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.3/5.4亿元，CAGR为21%。
- 定增后EPS：以最新股价8折测算，定增后EPS分别为1.96/2.45/3.06元，对应PE为25/20/16倍。
风险提示
- 配网行业竞争加剧风险。
- 光储政策落地不及预期风险。
- 核心人才流失风险。
- 区域市场开拓风险。
- 新业务开拓风险。
财务指标概览
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
1,369 |
1,856 |
2,495 |
3,328 |
4,395 |
| 归母净利润（百万元） |
237 |
301 |
344 |
430 |
537 |
| EPS（元） |
1.69 |
2.15 |
2.45 |
3.06 |
3.83 |
| P/E（倍） |
29.1 |
23.0 |
20.1 |
16.1 |
12.9 |
| P/B（倍） |
9.7 |
4.8 |
3.8 |
3.1 |
2.5 |
财务报表与比率
利润表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,369 |
1,856 |
2,495 |
3,328 |
4,395 |
| 毛利率 |
29.8% |
28.6% |
26.1% |
25.2% |
24.6% |
| 归母净利润 |
237 |
301 |
344 |
430 |
537 |
| 净利率 |
17.3% |
16.2% |
13.8% |
12.9% |
12.2% |
| ROE |
33.2% |
20.7% |
19.1% |
19.4% |
19.7% |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
253 |
47 |
285 |
398 |
450 |
| 投资活动现金流 |
-20 |
-410 |
-310 |
-215 |
-187 |
| 筹资活动现金流 |
2 |
420 |
-8 |
-36 |
-52 |
| 现金净增加额 |
235 |
57 |
-33 |
146 |
211 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1398 |
2130 |
2350 |
2973 |
3679 |
| 非流动资产 |
121 |
297 |
595 |
784 |
932 |
| 资产总计 |
1519 |
2427 |
2944 |
3756 |
4611 |
| 流动负债 |
783 |
948 |
1122 |
1522 |
1861 |
| 负债合计 |
803 |
971 |
1145 |
1545 |
1883 |
| 归属母公司股东权益 |
716 |
1456 |
1800 |
2212 |
2727 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
38.2% |
35.6% |
34.4% |
33.4% |
32.1% |
| 毛利率 |
29.8% |
28.6% |
26.1% |
25.2% |
24.6% |
| 净利率 |
17.3% |
16.2% |
13.8% |
12.9% |
12.2% |
| ROE |
33.2% |
20.7% |
19.1% |
19.4% |
19.7% |
| 资产负债率 |
52.9% |
40.0% |
38.9% |
41.1% |
40.8% |
| P/E |
29.1 |
23.0 |
20.1 |
16.1 |
12.9 |
| P/B |
9.7 |
4.8 |
3.8 |
3.1 |
2.5 |
总结
苏文电能（300982.SZ）在2022年前三季度展现出强劲的盈利恢复能力和订单增长，受益于配网建设加速和市场拓展。公司定增计划将进一步增强其电力设备供应业务能力，提升中长期成长动能。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化业务结构和提升运营效率，保持了良好的盈利能力。当前PE和PB估值逐步下降，投资建议维持“买入”评级，但需关注行业竞争、政策落地、人才流失等潜在风险。
