深度报告-20210814-国信证券-基础化工-三氯氢硅行业研究报告_光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期_19页_1mb

三氯氢硅行业研究报告总结

核心内容

三氯氢硅（SiHCl₃）是一种重要的卤硅烷化合物，主要用于生产多晶硅和硅烷偶联剂。多晶硅广泛应用于太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维等领域；硅烷偶联剂则用于表面处理剂、密封剂、粘接剂和涂料等领域。

主要观点

• 光伏需求拉动三氯氢硅价格暴涨：受光伏行业快速增长的影响，三氯氢硅呈现供需错配，价格由不到6000元/吨上涨至15000-17000元/吨，厂家税前毛利可达约10000元/吨。
• 三氯氢硅供需格局持续紧张：2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨，预计2021-2022年将出现供需缺口，维持高景气度。
• 光伏级三氯氢硅供给有限：目前我国可外售光伏级三氯氢硅产能约16.5万吨，2022年在建产能约3.5万吨，供给端有望维持结构性稀缺。
• 三氯氢硅生产工艺：硅氢氯化法是目前主流的生产工艺，技术成熟、适合产业化，是氯碱企业的重要产品之一。

关键信息

三氯氢硅产能与需求

• 国内有效产能：56.6万吨（包含自用部分），2021年1-7月外售产量20.53万吨，同比增长9.73%，开工率约72.5%。
• 光伏级三氯氢硅需求：预计2021-2025年需求分别为23/33/44/52.2/61.5万吨，复合年化增速40%。
• 硅烷偶联剂需求：预计2021-2025年需求分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨，占功能性硅烷总量的75%。

多晶硅生产与三氯氢硅需求关系

• 多晶硅产能增长：2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨。
• 多晶硅需求增长：2020-2022年多晶硅需求分别为45万吨、65万吨、89万吨，三氯氢硅对多晶硅的单耗为0.5吨/吨。
• 光伏装机量增长：2021-2025年我国光伏装机量预计为170/230/280/330/390GW，带动三氯氢硅需求增长。

三氯氢硅生产成本与毛利率

• 成本分拆：硅粉（4050元/吨）、氯化氢（800元/吨）、能源动力（170元/吨）、人工（90元/吨）、折旧（60元/吨）、其他（150元/吨）。
• 毛利率：约64.53%，盈利能力较强。

光伏级三氯氢硅供需预测

• 2021-2025年三氯氢硅总需求：51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨。
• 供需缺口：2021年缺口0.4万吨，2022年缺口5.7万吨。

投资建议

• 关注上市公司：三孚股份（6.5万吨/年三氯氢硅产能）、新安股份（8万吨/年三氯氢硅产能）。
• 投资逻辑：三氯氢硅需求快速增长，价格持续上涨，行业景气度高。

风险提示

• 价格下跌：三氯氢硅价格大幅下跌将影响盈利能力。
• 新增产能：新增产能进度高于预期可能削弱价格涨幅。
• 原材料波动：氯气、氢气等原材料市场波动剧烈。
• 下游需求不及预期：光伏和半导体需求增长不及预期。

与市场预期不同之处

• 配套产能受限：多晶硅企业配套三氯氢硅产能受限，可能影响供给。
• 新装置补液需求：每套新装置开车时将形成约2万吨三氯氢硅补液需求。

股价变化的催化因素

• 光伏需求旺季：2021H2光伏需求旺季到来，三氯氢硅需求有望持续提升。
• 价格超预期上涨：三氯氢硅价格可能超预期上涨，带动相关企业股价上涨。

投资评级

• 行业投资评级：超配，预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上。

总结

三氯氢硅行业受光伏需求快速增长驱动，呈现结构性供需紧张，价格持续上涨，行业景气度高。预计2021-2025年三氯氢硅总需求持续增长，供需缺口显现。建议关注具备三氯氢硅产能的相关上市公司，如三孚股份和新安股份。行业面临价格波动、新增产能及下游需求不及预期等风险，但整体仍具投资价值。