20211014-国信证券-三孚股份-603938.SH-重大事件快评_光伏带动三氯氢硅价格暴涨_扩产三氯氢硅加码新材料布局_10页_650kb

报告摘要

三孚股份（603938）证券研究报告总结

核心内容

三孚股份（603938）是一家在基础化工领域具有重要地位的公司，尤其在三氯氢硅产品方面表现突出。公司近期宣布投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，以应对市场需求的快速增长和自身下游配套需求。该项目建设周期为1年6个月，预计建成后年营业收入为3.86亿元，年均利润总额4776万元，总投资收益率为28.95%，静态投资回收期为4.78年。

三氯氢硅主要用于生产多晶硅和硅烷偶联剂，其中光伏级三氯氢硅需求增长迅速。据百川盈孚数据，2021年1-9月，三氯氢硅产量为26.87万吨，同比增长9.50%，开工率约72.5%，剔除配套下游企业后，实际开工率在90%以上。当前光伏级三氯氢硅价格为36000元/吨，普通级为31000元/吨，受光伏需求快速增长和工业硅成本推动，价格持续上涨。

2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，预计2021-2025年多晶硅对三氯氢硅的需求分别为32.7、44.3、52.2、61.5、70.2万吨。同时，硅烷偶联剂对三氯氢硅的需求预计分别为18.6、19.9、21.3、22.8、24.4万吨。综合来看，2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4、64.2、73.5、84.36、94.7万吨，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，行业景气度有望持续。

公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，并布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。公司还于2021年7月收购唐山奥瑟亚化工有限公司，新增6000吨/年气相二氧化硅产能，进一步延伸产业链。

主要观点

行业景气度提升：光伏需求快速增长，推动三氯氢硅价格大幅上涨，行业进入高景气周期。
公司扩产布局：公司扩产5万吨/年三氯氢硅项目，迎合市场需求，提升盈利能力。
盈利能力显著改善：2021年H1公司实现营收6.35亿元，同比增长30.86%；归母净利润1.48亿元，同比增长299.80%，毛利率和净利率均创历史新高。
未来增长潜力大：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.89亿元、7.27亿元、9.04亿元，EPS分别为3.26元、4.84元、6.02元，对应PE分别为14.3x、9.6x、7.8x，投资价值显著提升。

关键信息

产品与市场

三氯氢硅：主要用于生产多晶硅和硅烷偶联剂，需求占比约60%和40%。
光伏级三氯氢硅：需求增长迅速，2021年1-9月产量为26.87万吨，同比增长9.50%。
硅烷偶联剂：全球市场规模达30亿元，国内需求稳定增长，预计2021-2025年对三氯氢硅的需求分别为18.6、19.9、21.3、22.8、24.4万吨。