深度报告-20220601-国金证券-基础化工行业研究_光伏需求驱动_三氯氢硅开启景气周期_19页_2mb

资源与环境研究中心：基础化工行业研究总结

核心内容

本报告主要分析基础化工行业中三氯氢硅的供需情况及其在光伏产业链中的重要地位，认为光伏级三氯氢硅行业将在未来3年保持高景气状态，并建议关注具备该产品产能的企业。

主要观点

• 三氯氢硅为核心原料：三氯氢硅是多晶硅生产的关键原料，改良西门子法为主流工艺，具备规模优势。
• 光伏级三氯氢硅需求高增：国内多晶硅产能快速扩张，带动光伏级三氯氢硅需求增长，预计2022-2024年需求分别为14.9、21.6、23.8万吨，3年复合增速为29%。
• 供需错配驱动价格上涨：当前普通级和光伏级三氯氢硅价格分别涨至21000元/吨和27000元/吨，价格仍有上探空间。
• 下游容忍度高：尽管三氯氢硅价格较高，但由于多晶硅行业利润丰厚，下游企业对其涨价容忍度较高。
• 外售产能有限：目前可外售光伏级三氯氢硅产能仅19万吨，新增产能释放有限，预计2022-2024年外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨，供需缺口分别为0、-0.3、-0.1万吨。
• 投资建议：重点推荐具备光伏级三氯氢硅产能且可实现外售的企业，包括三孚股份、宏柏新材和新安股份。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金基础化工指数：2700
  • 沪深300指数：4083
  • 上证指数：3182
  • 深证成指：11551
  • 中小板综指：11786

• 多晶硅扩产情况：

  • 2022-2024年我国多晶硅产能分别为72、125、175万吨。
  • 未来3年累计将有125.8万吨产能分批投放。
  • 2022-2024年多晶硅产量分别为66、115、156万吨。

• 光伏级三氯氢硅供需情况：

  • 2022-2024年光伏级三氯氢硅外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨。
  • 供需缺口分别为0、-0.3、-0.1万吨。

• 价格趋势：

  • 普通级三氯氢硅价格从2021年一季度的5592元/吨上涨至2021年四季度的14416元/吨。
  • 光伏级三氯氢硅价格已涨至27000元/吨，预计仍有上涨空间。

• 相关公司：

  • 三孚股份：现有产能6.5万吨，预计2022年三季度新增5万吨产能，将成为主要光伏级三氯氢硅供应商。
  • 宏柏新材：在建5万吨光伏级三氯氢硅产能，部分产能将实现外售。
  • 新安股份：技改后拥有2.5万吨光伏级三氯氢硅产能，为国内主要供应商之一。

风险提示

• 多晶硅产能扩张不及预期：可能影响光伏级三氯氢硅需求。
• 硅烷硫化床技术推广加速：可能降低对光伏级三氯氢硅的需求。
• 硅烷偶联剂消费不及预期：可能影响行业整体需求。
• 光伏级三氯氢硅供给超预期：可能导致行业供需失衡。
• 原料价格大幅波动：可能对三氯氢硅生产利润产生影响。

投资建议

• 行业评级：买入（维持评级）
• 公司推荐：三孚股份、宏柏新材、新安股份

图表目录（摘要）

• 图表1：三氯氢硅产业链图
• 图表2：2021年我国三氯氢硅消费结构
• 图表3：2016-2021年全球多晶硅不同生产技术产量预测
• 图表4：多晶硅制备工艺对比
• 图表5：硅烷法重点需攻克的技术瓶颈
• 图表6：高纯多晶硅工艺流程图（改良西门子法）
• 图表7：2015-2024E全球光伏新增装机量预测
• 图表8：2015-2024E我国多晶硅消费量预测
• 图表9：我国多晶硅厂家扩产计划和未来3年产能释放预测
• 图表10：光伏级三氯氢硅需求测算
• 图表11：2021年我国功能性硅烷生产结构
• 图表12：2021年全球功能性硅烷消费结构
• 图表13：2012-2025E国内功能性硅烷消费结构
• 图表14：2010-2021年全球功能性硅烷生产情况
• 图表15：我国功能性硅烷产能产量的全球占比
• 图表16：2010-2021年我国功能性硅烷生产情况
• 图表17：我国硅烷偶联剂对三氯氢硅的需求预测
• 图表18：我国三氯氢硅产能产量情况
• 图表19：2021年我国三氯氢硅产能分布情况
• 图表20：国家标准GB/T28654-2018《工业三氯氢硅》相关产品技术要求
• 图表21：当前国内可供应光伏级三氯氢硅的产能情况
• 图表22：光伏级三氯氢硅供需测算
• 图表23：三氯氢硅市场价格
• 图表24：多晶硅市场均价
• 图表25：多晶硅盈利能力情况
• 图表26：三氯氢硅市场价格
• 图表27：普通级三氯氢硅价格价差
• 图表28：光伏级三氯氢硅价格价差
• 图表29：重点关注公司盈利预测和评级
• 图表30：2017-2021年公司三氯氢硅产销量
• 图表31：2017-2021年公司三氯氢硅的盈利能力
• 图表32：2016-2022Q1公司营业收入情况
• 图表33：2016-2022Q1公司净利润情况
• 图表34：2016-2022Q1公司营业收入情况
• 图表35：2016-2022Q1公司净利润情况
• 图表36：公司在建项目和产能
• 图表37：2016-2022Q1公司营业收入情况
• 图表38：2016-2022Q1公司净利润情况

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，使用时需谨慎。