20220310-国信证券-三孚股份-603938.SH-受益三氯氢硅高景气_完善循环产业提升竞争力_7页_443kb
报告摘要
三孚股份 (603938. SH) 总结
核心内容
三孚股份（603938.SH）在2021年实现了业绩大幅增长，全年营收15.99亿元（+58.9%），归母净利润3.36亿元（+244.8%），符合业绩预告中值。公司四季度营收和净利润分别为4.67亿元和0.89亿元，同比分别增长75.8%和192.6%，但环比略有下降。公司毛利率为33.84%，同比上升12.88个百分点；三费率为4.08%，同比下降0.79个百分点；净利率为20.99%，同比大幅增长11.31个百分点。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司业绩大幅增长，主要得益于三氯氢硅和高纯四氯化硅产品价格的上涨。
- 产品价格与销量：三氯氢硅均价上涨127.1%，销量略有下降；高纯四氯化硅均价上涨74.7%，销量大幅增长。
- 产能扩张：公司二期项目于2021年7月投产，总产能达到3万吨/年；新建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目预计2022年第三季度试生产，产能释放将提升公司盈利能力。
- 多元化布局：公司布局电子气体、硅烷偶联剂及纳米材料领域，进一步完善循环经济产业链，增强市场竞争力。
- 盈利预测：上调2022-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为7.46亿元和9.32亿元，新增2024年盈利预测10.10亿元，同比增速分别为122%、25%、8%。摊薄EPS分别为3.82元、4.77元、5.17元，当前股价对应PE分别为12x、10x、9x。
关键信息
营收与利润
- 2021年营收：15.99亿元 (+58.9%)
- 2021年归母净利润：3.36亿元 (+244.8%)
- 2022E营收：27.01亿元 (+69.0%)
- 2022E归母净利润：7.46亿元 (+122.3%)
- 2023E营收：31.94亿元 (+18.2%)
- 2023E归母净利润：9.32亿元 (+24.9%)
- 2024E营收：34.03亿元 (+6.6%)
- 2024E归母净利润：10.10亿元 (+8.4%)
毛利率与净利率
- 2021年毛利率：33.84% (+12.88pct)
- 2021年净利率：20.99% (+11.31pct)
- 2022E毛利率：43%
- 2023E毛利率：43%
- 2024E毛利率：42%
- 2022E净利率：35%
- 2023E净利率：32%
- 2024E净利率：27%
财务指标
- P/E：2021年为27.7x，2022E为12.4x，2023E为10.0x，2024E为9.2x
- P/B：2021年为5.97x，2022E为4.31x，2023E为3.20x，2024E为2.51x
- EV/EBITDA：2021年为19.6x，2022E为10.4x，2023E为8.4x，2024E为7.9x
- ROE：2021年为21.6%，2022E为34.7%，2023E为32.2%，2024E为27.3%
- EBIT Margin：2021年为28.6%，2022E为32.7%，2023E为34.2%，2024E为34.5%
产品表现
- 三氯氢硅：全年营收5.30亿元 (+121.6%)，均价8905元/吨 (+127.1%)，Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。
- 高纯四氯化硅：全年营收1.70亿元 (+219.0%)，均价10245元/吨 (+74.7%)，Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。
- 氢氧化钾：全年营收4.86亿元 (+16.8%)，均价6827元/吨 (+17.6%)。
- 硫酸钾：全年营收2.69亿元 (+8.5%)，均价3123元/吨 (+26.3%)。
项目进展
- 三氯氢硅扩产：新建5万吨/年三氯氢硅和2万吨/年四氯化硅项目预计2022年第三季度进入试生产。
- 电子气体：2020年11月取得安全生产许可证，进入正式生产阶段。
- 硅烷偶联剂：一期项目于2021年10月投料试车，二期项目基建基本完成。
- 纳米材料：2021年7月收购三孚纳米材料100%股权，实现扭亏为盈。
风险提示
- 下游多晶硅需求低于预期
- 产品价格下跌幅度超预期
投资建议
- 维持“买入”评级，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.46亿元、9.32亿元、10.10亿元，摊薄EPS分别为3.82元、4.77元、5.17元，当前股价对应PE分别为12x、10x、9x。
财务预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1006 | 1599 | 2701 | 3194 | 3403 |
| 净利润 | 97 | 336 | 746 | 932 | 1010 |
| 每股收益 | 0.65 | 1.72 | 3.82 | 4.77 | 5.17 |
| 毛利率 | 21% | 34% | 43% | 43% | 42% |
| EBIT Margin | 15% | 29% | 33% | 34% | 35% |
| ROE | 8% | 22% | 35% | 32% | 27% |
| P/E | 73.4 | 27.7 | 12.4 | 10.0 | 9.2 |
| P/B | 5.8 | 6.0 | 4.3 | 3.2 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 39.3 | 19.6 | 10.4 | 8.4 | 7.9 |
市场走势与分析师信息
- 投资评级：买入（维持）
- 分析师：杨林、薛聪
- 联系方式：杨林（010-88005379，yanglin6@guosen.com.cn），薛聪（010-88005107，xuecong@guosen.com.cn）
- 报告来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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