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西王食品（000639.SZ）总结

核心内容

西王食品是一家食品制造企业，主要业务涵盖食用油和保健品两大板块。公司近期发布了2018年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润在2亿元-2.1亿元之间，同比增长32.13%-38.73%。分析师范劲松对该公司给予“买入”评级，当前股价为9.92元，市值为7,649百万元，流通市值为5,231百万元。

主要观点

1. 业绩预测与估值

• 公司预计2018-2020年归母净利润分别为4.58亿元、5.06亿元、5.62亿元，同比增长33.4%、10.4%、11.1%。
• 2018年公司PE估值为16.7倍，较市场平均水平更具吸引力。
• 未来盈利增长主要来源于食用油业务的稳健增长和保健品业务的利润释放。

2. 保健品业务进展

• 保健品业务受益于人民币汇率波动和北美业务结构调整，二季度收入降幅收窄，业绩逐步改善。
• 公司已成功推出RTD（即饮产品），并推进“2+1”品牌规划，即保持Muscletech的高速增长，同时引入Sixstar和Hydroxycut品牌。
• GNC渠道恢复正常，海外业绩逐季改善，同时与天猫国际签署战略合作协议，加速电商渠道布局。
• 国内运动营养补充剂2018年目标收入3亿元，主要依靠电商平台和健身房渠道的拓展。

3. 食用油业务表现

• 食用油业务继续推行品牌推广和渠道深挖策略，主打玉米植物油的营养价值和非转基因概念。
• 小包装食用油销售额增速在10%以上，新品如好鲜生玉米胚芽油、保健油、玉米橄榄调和油、葵花籽油等保持稳健增长。
• 产品结构升级带动玉米油毛利率提升，渠道深耕和销售人员效率提升推动利润增速显著高于收入增速。

4. 财务费用率改善

• 公司通过非公开发行募集资金净额16.5亿元，部分归还国内借款10亿元，以及国外贷款的逐步偿还，显著降低了财务费用率。
• 财务费用率下降是推动公司利润高增长的重要因素。

5. 债务问题解决

• 齐星集团债务解决方案已敲定，法院批准合并重整计划，终止了二十七家公司的重整程序。
• 这一事件有助于缓解公司债务压力，提升整体估值。

关键信息

业务板块

• 食用油：稳健增长，重点推广玉米植物油和非转基因概念。
• 保健品：受益于汇率波动和渠道调整，业绩逐步改善。

财务指标

• 营业收入：2016-2017年分别增长50.43%和66.46%，2018年预计增速为7.56%。
• 净利润：2016年为135百万元，2017年增长至343百万元，2018年预计为458百万元。
• 每股收益：2018年预计为0.59-0.73元。
• 每股净资产：2018年预计为8.58元，2020年预计为12.75元。
• P/E：2018年为16.7倍，2020年预计为13.61倍。
• P/B：2018年为1.16倍，2020年预计为0.78倍。

投资建议

• 给予“买入”评级，预计未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 公司具备成长潜力，有望成为运动保健行业的细分龙头。

风险提示

• 食品安全风险
• 传统植物油市场发展不及预期
• Kerr运动保健协同发展不及预期

比率分析

• 每股经营现金净流：2018年为-0.65元，2019年为1.50元。
• 净资产收益率：2018年为6.92%，2020年为5.72%。
• 资产负债率：2018年为33.19%，2020年预计为30.38%。
• EBIT利息保障倍数：2018年为9.1倍，2020年预计为7.9倍。

总结

西王食品在2018年面临一定的业绩压力，但随着齐星债务问题的解决和保健品业务的结构调整，公司整体盈利能力有望提升。同时，食用油业务的稳步增长和品牌推广策略进一步增强了公司的市场竞争力。分析师认为，公司未来增长潜力较大，给予“买入”评级。然而，投资者需关注食品安全、市场发展及协同效应不及预期等风险。