20171130-华泰证券-电力行业2018投资策略_电力盈利或将改善_核电值得关注_35页_1mb

2017年电力行业年度投资策略总结

核心内容

本报告聚焦2018年电力行业的投资策略，对电力、核电、水电、火电等细分行业进行分析，并提供重点推荐股票及投资建议。

主要观点

• 电力行业整体盈利改善：预计2017-2018年全社会用电量增速将维持在5%-6%之间，电力行业盈利能力将逐步改善。
• 核电行业迎来快速增长期：三代核电技术进展顺利，2018年核电建设将加速，装机容量有望大幅增长，核电公司盈利将显著提升。
• 水电行业价值被低估：水电具有成本低、利用小时数稳定等优势，盈利模式稳健，长期投资价值显著。
• 火电行业回归正常收益：随着煤价回落和煤电联动机制的启动，火电行业盈利能力将有所改善，但整体仍处于正常收益区间。

关键信息

全社会用电量

• 2017-2020年全社会用电量增速预计分别为6.5%、5.5%、5.4%、5.1%。
• 2017年1-10月全社会用电量同比增长6.69%，其中第二产业增速低于整体，第三产业和居民用电增速较快。

核电

• 技术进展：AP1000首堆三门核电1号机组热试结束，华龙一号技术融合方案获批，核电审批进度加快。
• 装机容量：截至2017年11月，我国商运核电机组37台，装机容量约3581万千瓦；在建19台，装机容量约2200万千瓦。
• 海外布局：三大核电企业积极布局海外，华龙一号和CAP1400技术有望出口，海外核电市场空间广阔。
• 利用小时数：预计2018-2020年核电利用小时数维持在7008小时左右。
• 盈利模式：核电盈利主要由装机容量和上网电价决定，上网电价稳定，利用小时数有政策保障。

水电

• 利用小时数稳定：2016年水电利用小时数为3621小时，2017年预计增长至7140小时。
• 成本低廉：水电是所有发电电源中成本最低廉者，上网电价具有竞争优势。
• 政策支持：《解决弃水弃风弃光问题实施方案》印发，缓解弃水问题，水电价值被低估。

火电

• 煤价回落：预计2018年煤价同比降低12.7%，煤电联动机制启动，上网电价有望上调。
• 装机优化：火电装机结构不断优化，利用小时数有望回升。
• 盈利改善：火电行业盈利将回归正常收益，但整体仍受制于成本压力。

重点推荐股票

风险提示

• 用电量增长速度过低
• 核电建设和审批进度低于预期
• 来水偏枯风险
• 电价上调不及预期
• 煤价跌幅不及预期

图表目录摘要

• 图表1：市值百亿以上电力公司PE和PB（2017/11/27）
• 图表2：预测需求电量和同比增速
• 图表3：2017年1-10月分行业用电量累计同比增速
• 图表4：2017年1-10月分行业用电量当月同比增速
• 图表5：分行业用电需求预测
• 图表6：2015年煤电污染物排放占比
• 图表7：2016年全国各电源发电量占比
• 图表8：核电辐射与日常生活辐射对比
• 图表9：2016年全国各电源利用小时数
• 图表10：近年核电规划汇总
• 图表11：2016年全国各电源装机占比
• 图表12：2016年中国与全球核电装机占比
• 图表13：商运核电机组
• 图表14：在建核电机组
• 图表15：AP1000首堆工程节点
• 图表16：华龙一号技术融合节点
• 图表17：筹建中的核电机组
• 图表18：国产核电走出去战略布局
• 图表19：核电盈利模型
• 图表20：核电利用小时预测
• 图表21：2020年前将投产机组
• 图表22：核电装机容量预测
• 图表23：2012-2016年核电折旧费用
• 图表24：2012-2016年核电财务费用
• 图表25：2012-2016年运行材料费用
• 图表26：2012-2016年营业总成本与装机容量
• 图表27：2012-2016年税费返还
• 图表28：2012-2016年归母净利润与装机容量
• 图表29：2017年1-10月全国各电源发电量占比
• 图表30：2017年10月全国各电源装机占比
• 图表31：2017年1-10月全国各电源新增装机
• 图表32：2017年1-10月全国各电源利用小时数
• 图表33：2015年全国各电源厂用电率
• 图表34：2015年水电上网电价
• 图表35：SW水电公司归母净利润同比增速
• 图表36：SW水电板块归母净利润合计值与同比增速
• 图表37：水电公司盈利模式图
• 图表38：全国主要水电基地装机容量及分属公司
• 图表39：全国水电和主要公司利用小时数
• 图表40：2013-2016年全国水电及重点公司上网电价
• 图表41：2012-2016年公司折旧变化
• 图表42：2012-2016年公司财务费用变化
• 图表43：长江电力近年来发债成本 vs 同期银行贷款利率
• 图表44：四座水电站成本法估值
• 图表45：参股资产成本法估值
• 图表46：自由现金流预测
• 图表47：每股权益价值敏感性分析
• 图表48：2016年水电企业营收对比
• 图表49：2016年水电企业ROE对比
• 图表50：可比公司估值表
• 图表51：2012-2016年SW火电板块归母净利润
• 图表52：秦皇岛动力煤近五年平仓价
• 图表53：火力发电盈利模式示意图
• 图表54：300MW以下机组占比
• 图表55：标准煤耗
• 图表56：火电投资额和同比增速
• 图表57：煤电装机容量和同比增速
• 图表58：各电源利用小时数预测
• 图表59：火电利用小时预测
• 图表60：2012-2016年华电国际燃料成本
• 图表61：电煤价格变动值计算
• 图表62：2018年煤电联动测算
• 图表63：2018年点火价差测算
• 图表64：五大火电企业ROE对比
• 图表65：五大火电企业净利润对比
• 图表66：火电上市公司装机一览
• 图表67：火电上市公司上网电价与度电成本
• 图表68：火电上市公司点火价差对比
• 图表69：建议关注标的

建议关注

• 中国核电：装机容量增长显著，盈利模式清晰，未来业绩有望持续增长。
• 浙能电力：作为火电龙头，积极参股核电，核电权益贡献利润显著，盈利能力强。

总结

本年度电力行业整体面临盈利改善的机遇，尤其是核电和水电板块，因其技术优势和政策支持，具有较好的发展前景。火电行业虽然盈利有所改善，但整体仍受制于成本压力。建议投资者重点关注核电和水电领域的优质标的，如中国核电和浙能电力，把握行业增长机会。同时，需注意用电量增长、核电审批进度、来水情况和煤价波动等风险因素。