20160822-广发证券-冰川网络-300533.SZ-研运一体化端游公司_加强页游手游投入_14页_1mb

报告摘要

冰川网络 (300533.SZ) 详细总结

核心内容

冰川网络是一家专注于网络游戏开发与运营的公司，其主营业务为基于自主研发引擎技术开发大型多人在线网络游戏，并采用自主运营、授权运营和联合运营相结合的模式。公司成立于2008年，拥有5家控股子公司和2家参股子公司，此次IPO拟发行2,500万股，发行后总股本将达1.0亿股，大股东刘和国持股比例降至43.8%。

主要观点

开发运营一体化：公司构建了“以通用引擎为技术平台、以项目团队为开发平台、以母公司为运营平台”的一体化经营模式，提升了研发与运营效率。
产品多样化：公司产品以端游为主，同时积极布局手游和页游领域，目前有5款端游、3款手游和1款页游处于开发阶段。
稳定的收入与利润增长：公司自2013年起，收入连续多年保持在2亿元以上，净利润稳定增长，毛利率维持在90%以上。
强大的技术积累：公司拥有40余项软件著作权，覆盖游戏开发的主要技术领域，包括引擎、服务器和客户端轻量化技术。
丰富的运营资源：公司与数十家专业网络游戏推广媒体建立了长期合作关系，拥有多种推广渠道。
盈利预测：预计2016~2018年净利润分别为2.0亿、2.6亿和3.3亿，对应PE分别为29倍、23倍和18倍，显示公司具备良好的增长潜力。
风险提示：存在对部分产品依赖风险和新产品适销性风险。

关键信息

股权结构

发行前总股本：7,500万股，刘和国持股58.5%
发行后总股本：1.0亿股，刘和国持股43.8%
发行股数：2,500万股，占发行后总股本25.0%

产品与运营

主要端游产品：《远征OL》、《龙武》、《不败传说》
《远征OL》：注册用户超3,000万，累计充值超13亿元，多次获得行业奖项
《龙武》：注册用户超1,000万，累计充值超4亿元
《不败传说》：处于优化调整阶段，2015年3月开始小范围不删档测试
运营模式：自主运营为主，联合运营和授权运营为辅

财务表现

营业收入：2013~2015年分别为2.72亿、3.60亿、3.70亿，2016年上半年为1.91亿
归属于母公司净利润：2013~2015年分别为1.27亿、1.58亿、1.72亿，2016年上半年为0.89亿
毛利率：2013~2015年分别为90.9%、91.3%、92.6%，2016年上半年为92.3%
净利率：2013~2015年分别为46.5%、43.8%、46.4%，2016年上半年为46.4%

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE倍数
2016	4.46	2.00	1.99	29
2017	5.80	2.60	2.58	23
2018	7.25	3.30	3.32	18

募投项目

总投资额：8.61亿元，全部通过IPO募集资金投入
主要项目：
- 端游产品开发项目：2.07亿元，包括《远征世界》、《龙诀》、《傲视苍穹》
- 互联网页面游戏开发：0.54亿元，包括《逐鹿江湖》、《纵横轩辕》、《江湖侠客》
- 网络游戏技术研发及运营基地：0.81亿元
- 补充营运资金：5.18亿元

财务比率

资产负债率：2013~2015年分别为40.5%、37.0%、17.0%
流动比率：2013~2015年分别为2.4、2.6、5.7
速动比率：2013~2015年分别为2.4、2.6、5.7
ROE：2013~2015年分别为39%、36%、13%
ROIC：2013~2015年分别为35%、30%、11%

产品与市场

主要产品

《远征OL》：大型国战类2DMMORPG，注册用户超3,000万，累计充值超13亿元
《龙武》：武侠动作题材2.5DMMORPG，注册用户超1,000万，累计充值超4亿元
《不败传说》：2.5D国战类MMORPG，注册用户14.6万，累计充值超800万元

运营模式

自主运营：占比最高，2013~2015年分别为98.3%、98.2%、98.0%
联合运营：2013~2015年分别为0.8%、1.3%、0.7%
授权运营：2013~2015年分别为0.8%、0.4%、1.3%

渠道与收益

主要渠道商：支付宝、快钱、新泛联、建设银行、高阳捷迅等
主要联合运营商：迅雷网络、华多网络、世界星辉等
主要授权运营商：华义国际、KINGSOFT、ICEYOU等

技术与研发

研发投入：2013~2015年分别为40、56、67百万元，占营收比例分别为14.7%、15.6%、18.2%
技术积累：覆盖游戏开发多个方面，包括引擎、服务器、客户端等
产品开发：采用快速原型开发方法，提升产品开发效率和成功率

风险提示

产品依赖风险：公司收入高度依赖《远征OL》和《龙武》
新产品适销性风险：新产品市场接受度存在不确定性

总结

冰川网络是一家具备强大研发与运营能力的网络游戏企业，其业务模式成熟且具有较强稳定性。公司通过自主运营、联合运营和授权运营相结合的方式，实现了多渠道收入增长。主要产品《远征OL》和《龙武》表现优异，带动公司持续盈利。公司还积极拓展手游和页游市场，具备良好的发展潜力。尽管公司面临产品依赖和新产品适销性风险，但其技术积累和运营能力为未来发展提供了坚实基础。

展开完整摘要