20180913-中国银河-食品饮料行业深度报告_半年报业绩突出_市场表现背离基本面_45页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

2018年上半年，食品饮料行业整体表现优于A股市场，营业收入同比增长16.44%，归母净利润同比增长31.87%。其中，白酒行业表现尤为突出，成为业绩增长的主要驱动力。其他子行业则呈现分化趋势，软饮料、调味发酵品、乳制品等表现相对稳健，而啤酒、葡萄酒、黄酒、肉制品等则表现疲软。

主要观点

1. 行业整体业绩稳健

   • 食品饮料行业营业收入和归母净利润增速均高于A股整体。
   • 行业毛利率和净利率均有提升，销售费用率小幅上升，而管理和财务费用率下降，整体盈利能力增强。
   • 行业的净资产收益率同比提升，显示盈利能力增强。

2. 白酒增长确定性最强

   • 白酒行业营业收入和归母净利润增速分别为31.29%和40.35%，远超行业整体。
   • 一线白酒公司（如贵州茅台、五粮液）表现稳健，二线公司（如洋河股份、水井坊）增速显著。
   • 三四线白酒公司分化加剧，部分公司表现不佳。

3. 啤酒表现疲软

   • 啤酒行业营业收入和归母净利润增速分别为1.61%和13.24%，明显低于食品饮料行业整体。
   • 行业龙头公司增长缓慢，非头部公司业绩承压。

4. 葡萄酒业绩停滞不前

   • 葡萄酒行业营业收入和归母净利润增速分别为4.53%和0.00%，远低于行业整体。
   • 行业内部分公司表现不佳，仅个别公司实现高增长。

5. 黄酒表现平淡

   • 黄酒行业营业收入和归母净利润增速分别为2.37%和3.68%，低于行业整体。
   • 行业毛利率和净利率变化不大，整体增长乏力。

6. 软饮料改善较大

   • 软饮料行业营业收入和归母净利润增速分别为20.82%和34.11%，显著改善。
   • 行业内公司分化明显，养元饮品对行业整体业绩提升有较大贡献。

7. 乳品业绩改善但不强劲

   • 乳品行业营业收入和归母净利润增速分别为13.07%和8.98%，低于行业整体。
   • 伊利股份作为龙头企业，对行业整体表现有较大影响，但其增速仍较低。

8. 调味发酵品景气程度加强

   • 调味发酵品行业营业收入和归母净利润增速分别为14.56%和31.03%，接近行业整体。
   • 行业毛利率和净利率提升显著，整体盈利能力增强。

关键信息

• 行业整体财务指标：毛利率和净利率提升，销售费用率小幅上升，管理和财务费用率下降，行业盈利能力增强。
• 子行业分化明显：白酒、调味发酵品、软饮料表现较好，啤酒、葡萄酒、黄酒、肉制品等表现疲软。
• 市场表现与基本面相背离：板块市场表现较弱，与业绩增长背离，估值水平下挫。
• 投资建议：推荐关注白酒和食品综合子板块，特别是贵州茅台、五粮液、洋河股份等一线品种，以及克明面业等优质高成长个股。
• 风险提示：行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。

结构清晰总结

一、板块业绩优于A股整体，白酒表现突出

• 行业整体表现：2018H1食品饮料行业营业收入同比增长16.44%，归母净利润同比增长31.87%，优于A股整体。
• 子行业表现：白酒增长最为显著，软饮料改善较大，调味发酵品、乳品、食品综合表现稳健，而葡萄酒、肉制品、黄酒、啤酒表现疲软。
• 盈利能力：毛利率和净利率提升，销售费用率上升，管理和财务费用率下降，净资产收益率提升。

二、行业运行平稳，子行业分化

• 产量情况：白酒、乳品产量稳健，啤酒、葡萄酒产量疲软。
• 进出口情况：啤酒和葡萄酒进口数据亮眼。
• 主营收入：白酒和乳品增速较高，其他子行业增速分化。

三、市场表现与基本面相背离

• 市场表现：6月中旬以来板块表现弱于大盘，估值水平下挫。
• 估值调整：年初至今板块绝对估值和相对估值均有所下调。
• 机构重仓：二季度机构重仓回升，但三季度预计下降。

四、投资建议

• 推荐子板块：白酒和食品综合。
• 推荐个股：贵州茅台、五粮液、洋河股份等一线白酒公司，以及克明面业等食品加工细分成长股。
• 市场机会：中秋、国庆消费旺季将为板块提供支撑。

五、风险提示

• 行业风险：需求变弱、宏观及政策风险。
• 其他风险：食品安全风险等。

数据概览

图表概览

• 图1：2018H1食品饮料及各子行业营业收入增速。
• 图2：2018H1食品饮料及各子行业归母净利润增速。
• 图3：SW食品饮料和A股历史半年报营业收入增速。
• 图4：SW食品饮料和A股历史半年报归母净利润增速。
• 图5：SW食品饮料历史半年报营业收入增速。
• 图6：SW食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图7：重点行业净利率水平。
• 图8：重点行业总资产周转率水平。
• 图9：重点行业权益乘数水平。
• 图10：重点行业净资产收益率水平。
• 图11：白酒和食品饮料历史半年报营业收入增速。
• 图12：白酒和食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图13：SW白酒历史半年报营业收入增速。
• 图14：SW食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图15：不同档次白酒上市公司收入平均增速。
• 图16：啤酒和食品饮料历史半年报营业收入增速。
• 图17：啤酒和食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图18：啤酒行业在建工程和业绩增速。
• 图19：葡萄酒和食品饮料历史半年报营业收入增速。
• 图20：葡萄酒和食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图21：SW葡萄酒行业历史盈利和亏损家数。
• 图22：软饮料和食品饮料历史半年报营业收入增速。
• 图23：软饮料和食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图24：SW软饮料行业历史盈利和亏损家数。
• 图25：乳品和食品饮料历史半年报营业收入增速。
• 图26：乳品和食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图27：SW乳品行业历史盈利和亏损家数。
• 图28：调味发酵品和食品饮料历史半年报营业收入增速。
• 图29：调味发酵品和食品饮料历史半年报归母净利润增速。
• 图30：SW调味品行业历史盈利和亏损家数。

行业趋势

• 白酒：增长确定性强，一线和二线公司表现突出，三四线分化加剧。
• 软饮料：业绩显著改善，养元饮品对行业贡献显著。
• 调味发酵品：景气程度加强，毛利率和净利率提升明显。
• 乳品：业绩改善但不强劲，伊利股份影响显著。
• 啤酒、葡萄酒、黄酒：增长乏力，行业面临挑战。

投资建议

• 关注：白酒和食品综合子板块。
• 推荐个股：贵州茅台、五粮液、洋河股份等一线白酒公司，以及克明面业等优质高成长个股。

风险提示

• 需求变弱：行业整体需求可能下滑。
• 宏观及政策风险：宏观经济和政策变化可能影响行业。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击。