20230828-西南证券-国茂股份-603915.SH-短期下游需求承压_多领域布局未来可期_5页_1mb

国茂股份（603915）中报分析总结

业绩概述

2023年上半年实现营收134亿元（-6%），归母净利润17亿元（-50%）；Q2单季营收71亿元（-33%），归母净利润9亿元（-214%）。业绩表现分化，Q2亏损明显，但部分细分领域表现较好。

主营业务分析

• 减速机业务：营收128亿元，同比下降4%，呈现结构性差异。
  1. 光伏、海工、石油开采等高景气行业表现亮眼；建材、砂石骨料等地产相关领域低迷。
  2. 模块化减速机、工业齿轮箱发货量增长，市场份额提升；硬齿面减速机与地产关联度高，需求疲软；摆线针轮减速机受中小客户需求影响下滑；行星减速机、中大型非标减速机因新产品拓展和工艺改进实现较快增长。
• 其他业务：精密传动尚处市场拓展初期。

财务表现

• 毛利率与费用率：2023H1毛利率26.5%，同比提升0.4pp；Q2毛利率25.9%，环比下降1.3pp，主要因市场竞争压力。期间费用率11%，同比降0.4pp。
• 净利率：6月底净利率12.7%，同比降0.6pp；Q2净利率12.7%，环比基本持平，但同比下降2.8pp。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为52.3亿元、65.9亿元、80.6亿元，复合增长率25%，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 原材料价格波动；
• 高端减速机拓展、谐波减速器推广慢于预期等。

重要声明

本报告基于合法合规的数据，分析逻辑为分析师独立、客观判断。投资建议有效期至报告发布后6个月，评级标准参照沪深300指数表现。

数据来源：西南证券，Wind