20221112-财通证券-国茂股份-603915.SH-业绩符合预期_静待行业恢复_4页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告为一家国内通用减速机龙头企业的证券研究报告，投资评级为“增持”（首次）。报告分析了公司近期的业绩表现、财务数据、市场前景及投资建议。

主要观点

业绩表现：公司2022年前三季度实现营业收入20.34亿元，同比下滑9.95%；归母净利润为2.91亿元，同比下滑15.50%；扣非后归母净利润为2.66亿元，同比下滑17.60%。三季度收入下滑11.60%，净利润下滑18.84%，扣非净利润下滑22.44%。公司三季度毛利率为26.05%，同比下滑3.11个百分点，环比下滑0.68个百分点；净利率为16.08%，同比下滑1.54个百分点，环比增长0.52个百分点。
业绩下滑原因：国内宏观环境相对去年较差，制造业景气度较低，且去年基数较高，导致公司盈利能力受到一定影响。
行业前景：国家层面对实体经济发展高度重视，出台多项促进制造业恢复的政策，信贷数据好转，制造业有望触底回升。公司作为国内通用减速机龙头企业，具备规模、品牌、产品质量等优势，未来业绩有望快速恢复。
产品拓展与竞争力提升：公司通过收购捷诺传动旗下莱克斯诺，成功进军高端减速机市场，对标海外龙头企业。同时，公司正在拓展工程机械市场，并已在塔机领域取得突破。工业齿轮箱产品系列已实现升级，性能与国际品牌相当，具备价格和服务优势，将成为公司未来的核心增长点。
投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.0亿元、5.4亿元、6.8亿元，对应PE分别为33倍、25倍、19倍。基于公司成长空间及产品竞争力，给予“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

年度	营业收入（百万元）	收入增长率(%)	归母净利润（百万元）	净利润增长率(%)	EPS（元/股）	PE(X)	PB(X)
2020A	2184.08	15.21	359.13	26.56	0.78	34.1	5.0
2021A	2944.29	34.81	462.04	28.66	0.99	39.3	6.2
2022E	2720.36	-7.61	404.05	-12.55	0.61	32.9	4.1
2023E	3450.76	26.85	534.88	32.38	0.81	24.8	3.5
2024E	4366.73	26.54	684.40	27.95	1.03	19.4	3.0

财务指标分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.3%	27.1%	26.1%	26.9%	26.7%
净利率	16.5%	15.6%	14.8%	15.4%	15.6%
ROE(%)	14.2%	15.6%	12.6%	14.3%	15.4%
资产负债率	36.5%	37.1%	30.1%	39.1%	34.8%
流动比率	2.04	1.89	2.12	1.87	2.18
速动比率	1.71	1.45	1.83	1.44	1.85
三费/营业收入	6.4%	6.6%	6.1%	6.1%	6.1%

风险提示

宏观经济下行风险
制造业恢复不及预期
公司业务拓展不及预期

结论

公司作为国内通用减速机龙头企业，尽管2022年业绩受到宏观经济环境影响，但其在多个行业广泛应用，具备较强的市场拓展能力和产品竞争力。随着制造业政策支持及信贷数据改善，公司有望迎来业绩复苏。同时，公司通过收购和产品升级，进一步拓展市场空间，增强综合竞争力。未来三年预计归母净利润稳步增长，PE逐步下降，具备较好的投资价值。

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