20221214-中原证券-国茂股份-603915.SH-公司点评报告_布局高端减速器产品_静待行业触底反弹_6页_953kb

国茂股份（603915）公司点评报告总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师刘智撰写，首次对国茂股份进行评级，给予“增持”建议。报告指出，国茂股份作为国产减速器龙头企业，正处于行业周期触底反弹阶段，同时积极布局高端减速器产品，拓展第二成长曲线，未来有望受益于行业复苏及国产替代趋势。

主要观点

1. 业绩承压，但行业触底反弹在望

• 2022年前三季度业绩表现：

  • 营业收入：20.34亿元，同比下降10%
  • 归母净利润：2.91亿元，同比下降15.5%
  • 每股收益：0.44元

• Q3单季度表现：

  • 营业收入：6.87亿元，同比下降11.60%
  • 归母净利润：1.11亿元，同比下降18.84%
  • 扣非归母净利润：1.02亿元，同比下降22.04%

• 行业周期分析：

  • 工业自动化行业持续低迷一年多，目前处于周期磨底阶段
  • 9、10月工业机器人产量出现14-15%正增长，制造业投资增速连续高于10%，行业复苏迹象明显
  • 国内疫情政策调整带来制造业投资韧性，通用自动化行业有望迎来拐点

2. 毛利率承压，费用管控稳定

• 毛利率：2022年三季报为26.04%，同比下降1.11个百分点
• 净利率：14.24%，同比下降1.06个百分点
• 期间费用率：10.54%，同比上升0.26个百分点，其中销售、管理费用率分别下降0.19、0.13个百分点，研发费用率上升0.83个百分点
• 费用管控：公司费用控制较为稳定，有助于维持盈利水平

3. 布局高端产品，拓展第二成长曲线

• 锂电专用减速机：子公司捷诺传动在锂电浆料搅拌减速机市场保持领先，推出全新锂电专用370减速机
• 工程机械减速机：已通过中联重科审核，2022年6月收到首批塔机回转减速机订单
• 光伏电站跟踪支架减速机：已交付江苏中信博进行性能测试
• 工业机器人领域：控股子公司国茂精密具备月产2500台谐波减速器能力，未来有望成为新的业绩增长点

4. 估值与盈利预测

• 盈利预测：

  • 2022-2024年营业收入预计分别为29.9亿、39.64亿、50.03亿
  • 归母净利润预计分别为4.41亿、6.01亿、7.68亿
  • 每股收益预计分别为0.67元、0.91元、1.16元

• 估值指标：

  • 2022-2024年PE分别为30.35X、22.26X、17.42X
  • 估值合理，首次覆盖给予“增持”评级

关键信息汇总

行业背景

• 产业链安全战略推动国产替代进程
• 减速机作为工业自动化基础产品，受益于国家政策导向
• 工业自动化行业周期触底，复苏信号初现

公司财务表现

风险提示

1. 通用自动化行业需求不及预期
2. 行业竞争加剧导致毛利率下滑
3. 原材料价格上涨影响盈利能力
4. 其他减速机产品拓展不及预期

结论

国茂股份在当前行业周期低谷中表现稳健，积极布局高端减速器产品，拓展第二成长曲线。随着行业复苏信号显现，公司有望在未来三年内实现业绩增长。当前估值合理，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其在高端减速器市场的布局及行业复苏带来的增长机遇。