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报告摘要

国茂股份（603915）研究报告总结

核心内容概述

国茂股份（603915）于2024年5月10日发布了2023年年报和2024年一季报。整体来看，公司2023年营收和净利润均出现下滑，但通过多元化布局和产品创新，展现出较强的抗压能力和成长潜力。2024年一季度营收和净利润同比下滑，主要受到前期低毛利率订单影响，但随着行业复苏预期增强，公司盈利有望逐步改善。

主要观点

行业背景与业绩表现
2023年，减速机行业仍处于调整期，市场需求疲软，公司营收同比下滑1.35%。然而，公司减速机销量同比增长7.64%，其中模块化减速机市场份额稳步提升，显示其在行业中的竞争力。公司通过在通用减速机领域的持续深耕，保持了市场份额的增长。
毛利率承压，盈利改善可期
受价格战影响，公司2023年毛利率为26.01%，同比下滑0.73个百分点。2024年一季度毛利率进一步下滑至23%，主要因前期低毛利订单影响。随着下游需求回暖，预计公司毛利率和净利率将逐步改善，盈利能力有望回升。
多元化布局驱动成长
公司在通用减速机保持优势的同时，积极拓展专用减速机市场，包括注塑机、港机、光伏胶膜、制药、环保、石化等领域。此外，通过收购摩多利传动65%股权，公司快速进入精密行星领域，加速布局工业自动化领域，如激光切割机、数控机床、人形机器人等。这些举措为公司未来的增长提供了新的动力。
产品创新与产能提升
公司持续推进产品创新，如开发中大型注塑机减速机、谐波减速器等，同时通过工厂搬迁和扩建，提升了产能。公司在精密传动领域的产品研发和市场拓展，预示着未来放量潜力。

关键信息

财务数据与估值
2023年公司营收为26.60亿元，归母净利润为3.96亿元，分别同比下降1.35%和4.44%。2024年一季度营收为5.85亿元，归母净利润为0.65亿元，同比分别下滑6.48%和19.59%。
预计2024-2026年公司营收分别为30.29亿元、34.96亿元、39.96亿元，归母净利润分别为4.66亿元、5.45亿元、6.31亿元。当前股价对应市盈率（TTM）为26.62倍，预计未来三年市盈率将逐步下降至15.63倍。
财务比率分析
公司2023年毛利率为26.01%，净利率为14.78%，ROE为11.01%。预计2024-2026年毛利率将逐步回升至27.2%，净利率提升至15.7%。ROE预计也将逐步提升至12.9%。公司资产周转率和财务杠杆略有下降，但整体财务结构保持稳健。
投资建议
维持“买入”评级，预计未来六个月公司股价相对沪深300指数涨幅将超过10%。
风险提示
风险包括宏观经济波动、新品放量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

结构分析

项目	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营收（亿元）	26.97	26.60	30.29	34.96	39.96
归母净利润（亿元）	4.14	3.96	4.66	5.45	6.31
毛利率（%）	26.74	26.01	26.58	26.89	27.19
ROE（%）	12.66	11.01	11.78	12.42	12.90
P/E（倍）	23.83	24.94	21.15	18.09	15.63
P/B（倍）	3.02	2.75	2.49	2.25	2.02