20230803-安信证券-贵州茅台-600519.SH-23H1超业绩预告_直销占比迈上新台阶_4页_718kb

贵州茅台2023上半年业绩总结

1. 业绩超预期

   • 2023年H1实现营业收入6,957.6亿元，同比增长20.76%
   • 归母净利润3,598.0亿元，同比增长20.76%，扣非净利润3,594.7亿元，同比增长20.79%
   • 分季度看，Q2单季营收同比+21.72%，净利润同比+21.01%，增速持续高于预期

2. 产品结构优化

   • 茅台酒：营收5,927.9亿元，同比增长18.64%，电商平台非标酒表现强劲
   • 系列酒：营收1,027.4亿元，同比增长32.59%，受茅台1935放量推动

3. 费用率下降

   • 销售费用率/管理费用率分别同比下降0.05/0.80 pct，归母净利率稳定在5.17%

4. 渠道调整

   • 直销渠道占比达45.30%，同比提升8.91 pct
   • i茅台平台2023年H1收入93.39亿元（Q2单季44.35亿元），推动直销占比快速提升

5. 财务表现

   • 毛利率同比下降0.30 pct至91.80%，Q2进一步降至90.80%
   • 合同负债环比减少99.6亿元，弱于营收增速，反映渠道结构变化

6. 投资建议

   • 评级：维持“买入-A”评级，12个月目标价2,400元
   • 估值：当前PE为32x，预计2023-2025年收入增速分别为163%/152%/145%
   • 新增长点：经济复苏、中秋国庆消费场景复苏及财富效应释放

7. 风险提示

   • 政策变动、消费税风险
   • 宏观经济不及预期、提价预期落空

核心观点

贵州茅台2023年上半年业绩超预期增长，直营渠道占比提升显著，产品结构优化和费用控制助力盈利能力稳定。维持“买入-A”评级，长期配置价值仍具吸引力。