20220804-申港证券-贵州茅台-600519.SH-半年报点评_系列酒升级成新引擎_直销占比提升助推业绩_5页_861kb

报告摘要

贵州茅台在2022年上半年实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。公司业绩表现稳健，符合市场预期。2022年第二季度（Q2）单季营收253.21亿元，同比增长16.06%；归母净利润125.49亿元，同比增长17.29%。

系列酒成为增长新引擎
系列酒上半年实现营收75.98亿元，同比增长25.37%，基酒产量同比提升36%。系列酒收入占比提升0.83个百分点，达到13.2%，对整体收入增长贡献显著。
茅台酒稳定增长
茅台酒上半年实现营收499.65亿元，同比增长16.33%。公司基酒产量达4.25万吨，同比增长12.43%，显示出茅台酒业务的持续强劲表现。
毛利率提升，成本与费用控制良好
上半年毛利率达到91.78%，同比提升0.77个百分点。毛利率的提升主要得益于系列酒产品结构优化及直销渠道占比提升。尽管销售费用率略有上升，但毛销差和归母净利润率分别提升0.25个百分点和0.57个百分点。
直销渠道占比大幅提升
公司直销渠道收入达到209.49亿元，同比增长120.42%，收入占比提升17个百分点，达到36.4%。这一增长得益于“i茅台”平台的上线及新品的热销，如虎茅、珍品茅台、茅台1935和100ml飞天茅台等。
新品表现亮眼
新品在市场中广受欢迎，提升了公司产品价格带。茅台冰激凌等创新产品也获得了良好的市场反响。
现金流稳健，回款良好
2022年上半年销售回款达611.57亿元，同比增长21.66%。合同负债在6月末达到96.69亿元，环比增长16.19%，显示公司销售前景良好。

营收与利润增长
2022年上半年营收增长17.38%，归母净利润增长20.85%；预计2022-2024年营收分别为1275.46亿元、1490.46亿元和1755.12亿元，年均增长约17%；归母净利润分别为613.37亿元、716.97亿元和842.92亿元，年均增长约17%。
每股收益与估值
预计2022-2024年每股收益分别为48.83元、57.07元和67.10元，对应PE分别为38.61倍、33.03倍和28.09倍。公司估值高于其他白酒企业，主要基于其较强的经营稳定性和业绩确定性。
盈利能力
毛利率稳定在91.78%左右，净利率维持在51%以上，ROE在28%左右，显示公司盈利能力强劲。

行业评级：
- 增持：报告日后6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：报告日后6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 减持：报告日后6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上
公司评级：
- 买入：报告日后6个月内相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 增持：报告日后6个月内相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：报告日后6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 减持：报告日后6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上