20230803-西南证券-贵州茅台-600519.SH-业绩略超预期_经营持续向好_5页_1mb

贵州茅台（600519）2023年中报点评

公司表现

• 业绩超预期：2023年上半年实现营业总收入710亿元（同比+194%）、归母净利润360亿元（同比+208%），单Q2收入和利润增长均超此前预告指引，主要受益于非标酒配额增加、新品茅台24节气酒及茅台1935放量驱动。

核心驱动因素

1. 产品结构与渠道优化

• 双轮驱动：茅台酒收入593亿元（同比+186%），系列酒收入101亿元（同比+326%），茅台1935放量显著贡献。
• 渠道改革：直销渠道收入314亿元（同比+500%），Q2直销占比达44.5%，提升47个百分点；“i茅台”平台增长迅猛（不含税收入同比增长1115%）。

2. 盈利能力与现金流

• 毛利率：上半年毛利率91.8%（同比略降0.3个百分点），但净利率达53.7%，整体费用率下降0.9个百分点，现金流稳健（销售回款691亿元，同比+129%）。
• 库存与基酒：基酒产量稳步提升，茅台酒基酒产量同比+49%，系列酒同比+412%。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为5.929元、6.923元、8.050元，对应PE分别为32倍、27倍、23倍。
• 评级：维持“买入”评级，潜力优于行业（强于大市），主要受益于量价齐升、渠道优化和产品结构升级。

风险提示

• 经济复苏不确定性及需求波动风险。

财务数据概要

• 营收增长：预计2023年营收长率达17.21%。

请务必阅读正文后的重要声明部分。