20220427-国信证券-贵州茅台-600519.SH-直销占比提升至34_营销改革效果初显_8页_630kb

贵州茅台 (600519. SH) 总结

核心内容

贵州茅台在2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均创近两年新高，显示出公司在市场中的强大竞争力和稳定的盈利能力。公司通过直销渠道的扩张和产品结构的优化，有效提升了利润率和费用效率，同时在营销体系改革的推动下，直销占比显著增加。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1营收达到323.0亿元，同比增长18.4%；归母净利润为172.5亿元，同比增长23.6%。
• 利润率提升：毛利率从91.7%提升至92.4%，净利率从54.2%提升至55.6%，主要得益于产品结构升级、直销占比提升、费用投放效率提高及税金率下降。
• 费用变化：销售费用率降至1.6%（下降0.4pct），营业税金率降至13.4%（下降0.6pct）。
• 预收款情况：2022Q1末预收款达92.6亿元，同比增长54.0%，为Q2业绩奠定基础。
• 产品与渠道表现：
  • 茅台酒：收入288.6亿元，同比增长17.4%，占比89.4%，较去年同期下降0.9pct。
  • 系列酒：收入34.3亿元，同比增长29.7%，受益于提价和新品上市。
  • 直销渠道：收入108.9亿元，同比增长127.9%，占比33.7%，较去年同期提升16.2pct。
  • 批发渠道：收入214.0亿元，同比下降4.7%。
• 市场表现：i茅台平台上线后，每日供酒稳定在25000-26000瓶，以出厂价测算含税收入约12亿元，未来有望持续贡献业绩。
• 投资建议：公司长期成长性和确定性被看好，维持“买入”评级。

关键信息

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为50.07元、59.26元、68.74元，当前股价对应的PE分别为35x、29x、25x。
• 财务指标：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为126,844亿元、145,864亿元、167,298亿元。
  • 净利润：预计2022-2024年分别为62,892亿元、74,446亿元、86,346亿元。
  • 市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为34.6x、29.2x、25.2x。
  • 市净率（PB）：预计2022-2024年分别为9.8x、8.4x、7.2x。
  • EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为25.4x、22.0x、19.1x。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动
  • 疫情大面积反复
  • 营销改革推进不及预期

盈利预测与财务指标

可比公司对比

结论

贵州茅台在2022年第一季度实现了业绩和利润率的双增长，直销渠道的扩张成为关键驱动力。随着营销改革的持续推进和新电商平台的上线，公司有望在未来持续释放改革红利，进一步巩固其在白酒行业的领先地位。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长性和业绩确定性。