20230803-万联证券-贵州茅台-600519.SH-点评报告_2023H1业绩超预期_全年业绩有望提速_4页_877kb

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证券研究报告|食品饮料

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2023H1业绩超预期，全年业绩有望提速

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增持（维持）

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——贵州茅台（600519）点评报告

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2023年08月03日

业绩表现

2023年上半年公司实现营业收入69,576亿元（YOY+2076%），归母净利润35,980亿元（YOY+2076%），业绩略超此前市场预期，显示增长势头强劲。

毛利率与费用率

• 毛利率：2023H1为91.8%，同比下滑0.3pct，主因生产成本上升及产品结构变化
• 销售费用率：同比下滑0.2pct，Q2继续下降0.46pct，渠道管理方式优化或为重要原因
• 研发费用率：维持0.1%未变

渠道与产品结构变化

• 直销渠道：收入占比大幅提升，2023H1达45.30%，Q2增速超49%，"i茅台"平台贡献显著
• 系列酒：收入占比提升至14.53%，"茅台1935"有望成为百亿级单品

全年展望

• 预计2023全年营收增速将超15%，有把握完成目标（此前预期为188%）。
• 实体经济复苏与节日旺季或推动下半年增长，叠加数字化渠道建设深化，公司有望延续高速增长。

Table_Forecast

上调盈利预测至2023-2025年净利润分别为745.24亿、889.26亿及1,061.21亿，对应PE分别32、27、22倍，维持“增持”评级。