20231022-国元证券-贵州茅台-600519.SH-2023三季报点评_Q3业绩增16_直销占比持续提升_3页_1mb

报告摘要

业绩增长：2023年前三季度，公司总营收1,053.16亿元，同比增长17.30%；归母净利528.76亿元，增长19.09%。2023年第三季度，总营收343.29亿元，同比增长13.14%；归母净利168.96亿元，增长15.68%。
直销渠道优势：直销收入同比大幅增长44.93%（前三季度），占酒类收入比重达44.13%，同比提升69.1个百分点。“i茅台”平台贡献显著，前三季度酒类不含税收入148.71亿元，同比增长36.77%。
产品结构：茅台酒和系列酒均实现双位数增长，Q3茅台酒增速高于系列酒。经销商结构稳定，渠道调整有限。
盈利能力：毛利率91.68%（Q3），净利率50.96%（Q3），略有波动但整体稳定。期间费用率控制良好，同比变化不大。
投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利增速分别为18.07%、16.03%、15.15%。2023年10月20日PE为28倍，未来PE逐渐下降至21倍。
风险提示：政策调整、消费复苏不及预期、食品安全风险可能影响公司表现。