20230803-国元证券-贵州茅台-600519.SH-2023中报点评_Q2业绩增21_发展稳定性强_3页_1mb

贵州茅台（600519）2023年中报核心摘要

业绩亮点

• 增长强劲：2023年上半年，公司总营收达70987亿元，同比增长194%；归母净利润35980亿元，同比增长208%。
• 季度表现：2023年二季度，总营收31608亿元（+204%），归母净利润15186亿元（+210%）。

产品与渠道

• 产品结构：茅台酒及系列酒收入同比分别增长186%和326%。
• 直销崛起：
  • 2023年上半年直销/批发收入占比64.42%/37.36%，同比提升（直销+45.1pct，批发+0.7pct）。
  • “i茅台”平台上半年收入达9339亿元（测试期至6月30日达4435亿元），注册用户破4200万。

生产与运营

• 产量提升：2023年上半年基酒产量达44.6万吨，同比大增；直销渠道占比合计已达45.3%。
• 市场动态：国内外经销商总数维持2082/106家（微调），合同负债同比下降15.8%。
• 费用压力：期间费用率同比下降，期间费用率下降至0.72%，费用优化支撑净利润提升。

财务指引

• 研报维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润为74049、85917、98937亿元，年复合增长率约16%。
• 基于8月2日市值计算，对应PE从32倍降至27倍，估值仍有下行空间。

风险提示

• 政策调整、消费复苏进度、食品安全等不确定性。

数据概要

• 过往年份营收均保持高幅增长（2021A:117%, 2022E:53%），两年复合增速15.3%。
• 估值底部（PE 23.87倍）在长期依然支撑龙头溢价格局。