20221017-国元证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2022年三季报点评_Q3业绩增16_i茅台亮眼_3页_1mb

贵州茅台2022年三季报总结

核心内容

贵州茅台在2022年第三季度业绩表现亮眼，整体收入和净利润均实现增长。公司营业总收入达到897.86亿元，同比增长16.52%；归母净利润为444.00亿元，同比增长19.14%。其中，第三季度单季营业总收入为303.42亿元，同比增长15.23%；归母净利润为146.06亿元，同比增长15.81%。

主要观点

1. 产品结构优化

• 茅台酒稳健增长：2022年前三季度，茅台酒销售收入为744.00亿元，同比增长14.48%。
• 系列酒高增：系列酒销售收入为125.40亿元，同比增长31.45%，占比持续提升，达到14.42%，同比增长1.62个百分点。
• 直销渠道增长显著：直销收入占比提升至36.67%，同比增长16.97个百分点。2022年前三季度，直销收入为318.82亿元，同比增长117.10%；第三季度单季直销收入为109.32亿元，同比增长111.03%。
• “i茅台”表现亮眼：通过“i茅台”平台实现酒类收入84.62亿元，其中第三季度单季收入为40.45亿元。

2. 营销改革持续推进

• 丁雄军董事长上任以来，公司持续推进营销改革，包括推出“i茅台”平台、增加电商投放、取消拆箱令和茅台大酒店住房购酒等措施，旨在强化品牌消费属性。
• 经销商结构趋于稳定，2022年前三季度公司经销商减少5家，国内/国外经销商数量分别为2,084家和104家。

3. 盈利能力稳健

• 毛利率小幅提升：2022年前三季度，公司总收入毛利率为92.11%，同比增长0.64个百分点。
• 净利率维持高位：公司总收入净利率为51.58%，同比增长0.22个百分点，始终保持在50%以上。
• 期间费用率平稳：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.68%、6.20%、0.13%和-1.12%，同比变化分别为+0.18%、-0.83%、+0.08%和-0.32%。
• 税金及附加占比上升：税金及附加金额为136.41亿元，同比增长28.61%，占总收入的15.19%，同比增长1.43个百分点。

4. 现金流与负债情况

• 销售收现增速与收入保持一致：2022年前三季度销售收现为960.28亿元，同比增长20.90%。
• 合同负债大幅增长：第三季度单季合同负债为118.37亿元，同比增长29.55%。
• 资产负债率下降：2022年前三季度资产负债率为17.90%，同比下降3.1个百分点，呈现良好的财务状况。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为628.56亿元、736.37亿元、858.81亿元，增速分别为19.82%、17.15%、16.63%。
• 估值数据：对应2022年10月14日PE分别为35倍、30倍、25倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率持续提升，ROE保持稳定，净利率稳步增长，显示公司盈利能力强劲。
• 投资建议：公司作为白酒行业龙头，品牌力强劲，营销改革深化，未来成长性明确，建议投资者关注。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期风险
• 改革效果不及预期风险
• 食品安全风险

附录

• 基本数据：A股流通股和总股本均为1256.20百万股，流通市值和总市值均为2182781.86百万元。
• 财务预测表：涵盖资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，展示公司未来几年的财务表现与估值趋势。
• 投资评级说明：公司评级为“买入”，预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 免责声明：本报告内容为国元证券研究所观点，仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

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• 分析师声明：分析师邓晖、朱宇昊均具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合规数据和独立分析。
• 研究报告来源：国元证券研究所整理，数据来源为Wind。