20260409-西南证券-先健科技-01302.HK-2025年年报点评_外周血管介入业务增长稳健_持续拓展海外业务_6页_1mb

报告摘要

公司作为心血管及外周血管微创介入器械领先者，在2025年实现了稳健增长。尽管受到股份支付及所得税增加的影响，导致归母净利润同比下降33.5%，但剔除非经常性项目后，核心纯利同比增长24.9%。公司持续拓展海外业务，2025年海外销售额同比增长约14.4%，显示出国际化战略的积极成效。

外周血管业务增长显著：外周血管介入业务收入达到8.45亿元，同比增长12.4%，其中核心产品覆膜支架收入增长19.9%，成为增长的主要驱动力。
结构心业务短期承压：结构性心脏病业务收入同比下降3.0%，主要受部分产品线市场因素影响，但公司正通过产品迭代和海外市场拓展寻求复苏。
起搏电生理业务下滑明显：起搏器业务收入仅为0.13亿元，同比下降46.0%，短期内仍将承压。
战略投资剑虎医疗：公司于2025年6月投资剑虎医疗1.50亿元，取得其22.22%的股权，获得电生理相关产品的独家优先合作权及海外独家经销权，拓展高增长赛道。
研发投入与创新：公司持续进行自主高效研发，多款产品已通过国家药品监督管理局认证，部分产品正在推进CE认证，巩固其在国内外市场的竞争力。
盈利预测乐观：预计2026-2028年每股收益分别为0.06元、0.07元、0.08元，对应PE分别为30倍、24倍、20倍，显示未来增长潜力。

结构心业务：
- 2025年收入：5.12亿元，同比下降3.0%。
- 2026-2028年预计收入：547亿元、602亿元、675亿元，增速分别为7.0%、10.0%、12.0%。
- 毛利率预计稳定在86%~88%之间。
外周介入业务：
- 2025年收入：8.45亿元，同比增长12.4%。
- 2026-2028年预计收入：954亿元、1107亿元、1295亿元，增速分别为13.0%、16.0%、17.0%。
- 毛利率预计维持在65%~68%之间。
起搏器业务：
- 2025年收入：13亿元，同比下降46.1%。
- 2026-2028年预计收入：14亿元、15亿元、16亿元，增速为5.0%。
- 毛利率预计亏损收窄至-5%~ -10%之间。

公司通过战略投资和持续研发，增强了在电生理及创新医疗器械领域的竞争力。随着外周血管业务的稳步增长和结构心业务的复苏，公司有望在未来几年实现更高的盈利增长。同时，公司正积极应对集采政策带来的挑战，优化销售组合，提升毛利率水平。

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	1369.78	1516.07	1724.24	1985.47
营收增长率	5.1%	10.7%	13.7%	15.2%
归属于母公司净利润（百万元）	147.83	262.17	320.60	381.89
毛利率	74.4%	71.8%	71.7%	71.6%
P/E	52.73	29.73	24.31	20.41

分析师：杜向阳、陈辰
执业证号：S1250520030002、S1250524120002
联系方式：
- 杜向阳：021-68416017, duxy@swsc.com.cn
- 陈辰：021-68416017, chch@swsc.com.cn

公司评级：
- 买入：未来6个月内涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于市场基准5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于市场基准-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于市场基准-5%以下