游戏行业深度报告：短中长期如何把握板块利好？_21页_2mb

互联网传媒行业深度报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了2019年游戏行业的短中长期发展趋势，重点探讨了政策变化、市场增长、出海战略、5G技术对云游戏的影响以及研发实力对估值的影响等核心内容。同时，报告还对A股及海外游戏公司估值进行了梳理，并提出了投资建议。

主要观点

短期逻辑

1. 监管政策调整

   • 2018年底版号重启，表明监管趋于宽松，有利于行业复苏。
   • 2019年两会后进口游戏版号有望落地，国内版号审批进一步规范化。

2. 行业增速回暖

   • 2018年游戏行业增速大幅下滑，但手游市场仍保持双位数增长（15.36%），预计2019年Q2手游行业增速将回暖，超过20%。

3. 头部游戏上线

   • 头部游戏如《完美世界手游》、《龙族幻想》、《权力的游戏》、《剑网3》等将带来业绩提升，推动估值溢价。

4. 腾讯合作带动行业增长

   • 腾讯通过与优质游戏CP合作，利用其社交流量优势，推动头部游戏上线，提升行业整体表现。

中期逻辑

1. 行业估值低位

   • 2018年游戏行业估值中枢低于15x，具备相对配置价值。

2. 优质内容推动估值提升

   • 头部游戏上线及表现良好将带来盈利增长，推动估值提升，实现戴维斯双击。

3. 头部游戏公司具备长期配置价值

   • 研发实力强的公司将在行业中享受估值溢价，如完美世界、游族网络、三七互娱等。

长期逻辑

1. 游戏出海成为战略重点

   • 国内游戏出海政策支持力度加大，预计未来三年进入开疆拓土期。
   • 头部游戏公司如世纪华通、完美世界、网易等在海外收入榜上占据重要位置。

2. 5G推动云游戏发展

   • 5G技术将解决云游戏的瓶颈问题，包括网速、延迟和网络资费。
   • 云游戏和主机游戏有相似的发展逻辑，游戏内容成为核心竞争力。

3. VR/AR与5G结合

   • VR/AR是5G首批落地场景之一，5G网络环境将促进其普及。
   • 5G带来的高传输速度和低延迟将提升VR/AR体验。

4. 研发能力决定公司竞争力

   • 研发投入持续增长，研发人员数量与占比不断提升。
   • 头部游戏公司如完美世界、中文传媒、三七互娱等研发投入显著增加。

关键信息

行业催化剂

• 短期：进口游戏版号落地、国内版号审批规范化、手游增速回暖。
• 中期：手游行业增速复苏、行业估值低、具备配置价值。
• 长期：游戏出海及5G带来的增量空间。

游戏出海表现

• 2017年中国自主研发网络游戏海外市场收入达82.8亿美元。
• 国内游戏公司如网易、世纪华通、完美世界等在海外收入榜上表现突出。
• 出海游戏需进行本地化改造，以适应不同区域用户的喜好。

5G与云游戏

• 5G网络速度预期达到1000Mbps，延迟预期小于1ms，有利于云游戏发展。
• 国内云游戏服务提供商包括腾讯云、阿里云、金山云、顺网科技等。

研发投入

• 2015-2017年，A股主要游戏公司研发人员数量复合增长率达18.2%。
• 研发投入占营收比例从2015年的39.74%提升至2017年的45.11%。
• 2018年H1，10家头部游戏公司研发投入总和同比增长20.3%。

投资建议

估值与配置

• 游戏行业2018-2020年估值中枢分别为24x、16x、13x。
• 2019年建议积极配置游戏板块，关注估值较低、安全边际较高的标的，如凯撒文化、宝通科技。
• 持续推荐龙头公司，如完美世界、游族网络、三七互娱、吉比特、世纪华通等。

评级体系

• 股票投资评级：买入（相对收益20%以上）、增持（10%-20%）、持有（-10%-10%）、卖出（-10%以下）。
• 行业投资评级：强于大市（5%以上）、中性（-5%至5%）、弱于大市（-5%以下）。

风险提示

• 政策风险：版号落地不及预期。
• 市场风险：游戏上线时间及表现不及预期。

附录

• 游戏出海收入排名：FunPlus、IGG、网易、智明星通、腾讯、三七互娱、游族网络、凯撒文化等公司排名靠前。
• 云游戏服务提供商：腾讯云、阿里云、金山云、顺网科技等。
• 5G规划：中国5G规划从2015年开始，2020年启动商用，2018年12月发放5G系统试验频率许可。

总结

本报告通过分析游戏行业的短中长期发展趋势，指出政策调整、市场回暖、出海战略、5G技术及研发实力是推动行业增长的关键因素。建议投资者关注估值较低、具备增长潜力的公司，尤其是头部游戏公司和具备云游戏能力的厂商。同时，报告强调了游戏出海和云游戏在未来三年的重要性，并提供了详细的行业和个股分析，为投资者提供决策参考。