游戏行业深度报告：短中长期如何把握板块利好？-20190310-天风证券-21页_2mb

互联网传媒行业深度报告：游戏行业短中长期逻辑分析

核心内容概述

本报告主要分析了2019年游戏行业的短、中、长期发展逻辑，并结合行业催化剂与政策环境，提出了对游戏板块及个股的投资建议。报告认为，游戏行业当前估值与增速预期不匹配，存在补涨空间，并强调研发实力、游戏出海及5G技术对行业长期发展的推动作用。

主要观点

短期逻辑（2019年Q2及之前）

• 行业催化剂：

  • 两会后进口游戏版号有望落地，国内版号审批进一步规范化；
  • 19Q2手游行业增速回暖，预计增速将超过20%；
  • 头部游戏上线及表现有望带动行业收入增长。

• 行业现状：

  • 2018年游戏行业规模为2144.4亿元，同比增长5.3%，增速大幅下滑；
  • 2018年手游市场规模为1339.6亿元，同比增长15.36%，占比提升至62.5%；
  • 2018年游戏行业估值中枢下降至15x以下，低于2017年30x的峰值。

• 政策影响：

  • 2018年底版号重启，表明监管转向，引导供给侧改革；
  • 腾讯通过与优质游戏CP合作，提升其在存量市场的竞争力；
  • 头部游戏如《完美世界手游》、《龙族幻想》、《权力的游戏》等将在2019年密集上线。

中期逻辑（2019年全年）

• 行业复苏：

  • 预计2019年手游行业增速将复苏至20%以上；
  • 游戏行业估值有望回升至20x左右，具备相对配置价值。

• 政策支持：

  • 游戏出海被提升至国家战略高度，预计未来三年将进入开疆拓土期；
  • 海外政策支持，推动中国游戏向海外市场扩张，形成品牌效应。

• 公司表现：

  • 头部游戏公司如完美世界、游族网络、三七互娱等，通过出海及头部游戏上线，提升估值；
  • 出海收入排名前列的公司包括世纪华通（FunPlus）、IGG、网易、智明星通、腾讯、三七互娱等。

长期逻辑（2020年及以后）

• 5G与云游戏：

  • 5G技术将解决云游戏的瓶颈问题，推动云游戏发展；
  • 云游戏对网速、延迟等有较高要求，5G的高传输速度与低延迟将加速云游戏普及；
  • 国内云游戏服务商包括腾讯云、阿里云、金山云、顺网科技等，具备一定优势。

• VR/AR发展：

  • VR/AR是5G首批落地场景之一，随着5G发展，预计2019年试商用，2020年加速普及；
  • 5G技术有助于提升VR/AR体验，包括超高清内容传输、降低眩晕感等。

• 研发实力：

  • 研发能力是游戏公司的核心竞争力，研发投入持续增加；
  • 头部游戏公司如完美世界、中文传媒、三七互娱、游族网络等，研发投入占营收比例不断提升；
  • 研发实力越强，所享受的估值越高，具备长期配置价值。

关键信息

行业估值与增长预期

• 2018年游戏行业估值中枢为15x以下；
• 2019年估值有望回升至20x；
• 2020年估值中枢预计为13x。

个股催化剂

• 短期：版号落地、头部游戏上线；
• 中期：内生增长、相对配置价值；
• 长期：出海能力、5G与云游戏、VR/AR技术应用。

出海进展

• 国内游戏出海表现亮眼，如完美世界、游族网络、网易等；
• 海外市场对中国游戏的接受度不断提升，文化元素成为出海优势；
• 国内公司通过本地化改造，提升在海外市场的竞争力。

5G与云游戏

• 5G技术将解决云游戏的网速与延迟问题，推动其普及；
• 云游戏与主机游戏有相似的发展逻辑，游戏内容质量是关键；
• 国内云游戏服务商具备技术优势，有望成为云游戏时代的重要参与者。

研发投入

• A股主要游戏公司研发投入持续增长，10家头部公司18H1研发投入同比增长20.3%；
• 研发人员数量与占比不断提升，研发实力成为公司核心竞争力；
• 研发投入高的公司更易享受估值溢价，具备长期投资价值。

投资建议

• 短期配置：重点关注版号落地及头部游戏上线带来的催化，如凯撒文化、宝通科技；
• 中期配置：关注行业估值回升及头部游戏公司增长，如完美世界、游族网络、三七互娱；
• 长期配置：关注出海能力及5G技术带来的新增量，如世纪华通、网易、腾讯、阿里云等。

风险提示

• 政策风险：版号落地不及预期；
• 市场风险：游戏上线时间及表现不及预期；
• 技术风险：5G与云游戏技术发展不及预期；
• 竞争风险：海外游戏市场竞争加剧，影响国内出海表现。