2018-地方债系列研究之二_地方债的挤出效应是否应该担忧__7页

地方债的挤出效应是否应该担忧？总结

核心内容

本报告主要分析了2018年地方政府专项债发行提速及其对债券市场的影响，同时探讨了地方债风险权重调整对商业银行资本充足率的潜在影响。报告指出，尽管地方债发行速度加快可能对债市造成一定的供给压力，但整体市场调整幅度不大，流动性仍较为宽裕，且地方债的发行对利率债的挤出效应存在不确定性。

主要观点

1. 地方债发行提速

   • 2018年7月23日，国务院常务会议提出加快1.35万亿元地方政府专项债的发行和使用进度。
   • 2018年1-7月，全国累计发行地方政府债券21679亿元，其中专项债占比25.97%。
   • 为加快发行进度，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求8、9月完成新增专项债发行比例不低于80%。
   • 财政部还印发《地方政府债券公开承销发行业务规程》，规范发行流程，推动公开竞价，降低融资成本，拓宽资金来源。

2. 地方债风险权重调整的影响

   • 当前地方债风险权重为20%，若调整为0，将释放银行约3.43万亿元资本金。
   • 释放的资本金可能用于贷款或其他投资，而非仅限于购买地方债。
   • 风险权重下调将提高商业银行核心一级资本充足率2.65个百分点，由10.65%提升至13.3%。

3. 地方债挤出效应的担忧

   • 8、9月份地方债供给压力增加，可能导致地方债收益率上升，城投债的配置价值凸显。
   • 地方债密集发行对利率债存在一定的挤出效应，但市场对其影响存在较大分歧。
   • 银行间流动性合理宽裕，短端利率下行，为地方债发行创造了有利条件。
   • 由于贸易战导致美元走强和人民币贬值，地方债的挤出效应难以单独界定。

关键信息

• 地方债发行进度：2018年1-7月专项债发行进度为41.7%，预计8、9月加快进度。
• 风险权重调整：若地方债风险权重从20%降至0，将释放银行约3.43万亿元资本金。
• 商业银行资本充足率：风险权重调整后，核心一级资本充足率将提升2.65个百分点。
• 市场影响：地方债发行对利率债的挤出效应存在不确定性，城投债的配置价值可能上升。
• 关注领域：应关注财政支持的基建补短板项目，如轨道交通、机场建设等；信用债仍以中高等级为主。

风险提示

• 地方债发行不及预期可能对市场产生不利影响。

图表信息

• 表1：2017年和2018年地方政府债务限额（单位：亿元），显示专项债和一般债的限额变化。
• 表2：2017-12和2018-07地方政府债发行额和余额（累计值，单位：亿元），反映发行和余额的动态。
• 表3：2016年3月至2018年6月商业银行资本充足率数据，展示核心一级资本充足率的变化趋势。

结论

地方债发行提速和风险权重调整对债市和商业银行资本充足率均产生重要影响，但整体市场调整幅度有限，流动性仍较为宽裕。投资者应关注城投债的配置价值，尤其是财政支持的基建项目，并优先选择中高等级信用债。同时，地方债发行冲击仍存在不确定性，需谨慎评估市场环境变化。