20181015-莫尼塔投资-债券周报_地方债_挤出效应_观测_7页_809kb

地方债“挤出效应”观测总结

核心内容

本文对2018年地方债市场供需情况进行了分析，重点探讨了地方债发行对债券市场整体表现的“挤出效应”。整体来看，尽管地方债发行有所提速，但其对市场资金的“挤出效应”并不明显，主要由大中型银行承接了新增地方债的发行需求。

主要观点

• 债市整体表现良好：本周债券市场因避险情绪增强而大幅上涨，尤其是高评级中等久期信用债表现突出。资金面宽松，流动性环境友好，叠加经济数据偏弱，推动了债市的上涨。
• 地方债供给逐步收窄：随着置换债发行的结束，地方债的供给压力逐步减弱。非债券形式地方债务已大幅减少，表明地方政府可能通过其他渠道消化存量债务。
• 借新还旧需求仍存：2018年地方债到期高峰持续到11月，借新还旧债券发行仍有一定需求。10-11月的月均发行规模可能仍维持在1200亿元左右。
• 新增专项债接近完成：新增专项债发行任务已接近完成，年迄今发行1.33万亿元，占年初计划的88%。新增一般债发行也已完成76%。多数省份的新增债发行已超计划。
• 地方债“挤出效应”不显著：地方债发行提速主要由大中型银行承接，商业银行和广义基金等主要市场参与者继续增持地方债、国债和政金债，显示地方债供给并未显著“挤出”市场资金。

关键信息

一、债市回顾

• 本周债券市场整体上涨，高评级信用债表现更优。
• 短端债券优于长端，利率曲线牛陡。
• 国开债优于国债，隐含税率压缩。
• 信用债优于利率债，尤其是中等久期高评级信用债。
• 国债期货价格走高，成交与持仓规模扩大。

二、地方债供需分析

1. 置换债发行已结束

   • 2018年初至今置换债发行1.34万亿元，完成计划的78%。
   • 置换债发行于8月末如期结束，非债券形式地方债务大幅减少，表明地方政府可能通过其他方式消化债务。

2. 地方债到期高峰在11月

   • 2018年地方债合计到期8389亿元，其中9月和11月为到期高峰。
   • 借新还旧发行量与到期量基本同步，但6月和9月借新还旧发行量少于到期量，可能受流动性预期波动和新增专项债发行影响。

3. 新增专项债接近完成

   • 新增专项债年迄今发行1.33万亿元，完成计划的88%，超过财政部要求的80%。
   • 新增一般债年迄今发行1.15万亿元，完成计划的76%。
   • 多数省份的新增专项债和一般债发行已超计划，地方债供给接近完成。

4. 地方债发行由大中型银行承接

   • 地方债存量主要由大中型银行持有，占比达67%。
   • 商业银行持续增持地方债，其增量占比高于存量占比。
   • 政策行增持力度减弱，9月增量为负。
   • 商业银行、广义基金等市场参与者继续增持国债、地方债和二级资本工具，显示地方债供给对市场资金“挤出效应”不明显。

结论

综上所述，2018年地方债市场供给逐步收窄，置换债发行结束，新增专项债接近完成，地方债发行节奏趋于平稳。尽管地方债发行有所放量，但市场主要参与者仍积极承接，表明地方债对整体债券市场的“挤出效应”并不显著。未来，随着地方债到期高峰的延续，借新还旧需求仍可能对市场产生一定影响，但整体流动性环境仍较为宽松，债市情绪较好。