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飞亚达A（000026）首次覆盖报告总结

公司概况

• 公司名称：飞亚达A（000026）
• 行业：商业贸易/零售II
• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：11.97元
• 合理价格区间：14.00~16.30元
• 主要业务：自有品牌飞亚达及世界名表零售业务（亨吉利），覆盖中端、高端及电商渠道
• 总股本：438.74百万股
• 流通A股：357.05百万股
• 总市值：52.52亿元
• 总资产：38.45亿元
• 每股净资产：5.52元

核心内容

业绩迎来拐点

• 2017年上半年实现收入16亿元，同比增长8.1%；归母净利0.87亿元，同比增长43.3%。
• 名表业务收入10.52亿元，同比增长7.8%；飞亚达表收入4.86亿元，同比增长9.35%。
• 毛利率方面，飞亚达表毛利率达68.75%，创历史新高；名表毛利率达25.86%，亦创历史新高。

行业触底回暖

• 受反腐及经济低迷影响，名表行业在2013年后增速大幅放缓，高档表市场冲击最严重。
• 2016年Q3以来，行业触底回暖，瑞士出口中国大陆腕表金额增速由负转正，2017年上半年达21.7%。
• 中档市场平稳增长，飞亚达与天王表市占率提升明显，从2009年的3.3%和3.4%分别上升至2016年的6.5%和7.1%。

主要观点

品牌与渠道双轮驱动

• 飞亚达以“品牌+渠道”为核心战略，拥有3000多个自有品牌销售网点和180多个名表零售网点。
• 亨吉利作为国内第二大名表零售商，覆盖40余个国际品牌，渠道体系完善。

产品体系完善

• 自有品牌飞亚达涵盖多个系列，如印系列、四叶草系列等，均价2000-6000元。
• 新品牌唯路时定位千元以下市场及电商渠道，主打简约时尚风格，迎合年轻消费者。
• 收购瑞士高端品牌艾米龙，获得Jeep手表独家授权及北京牌手表授权，丰富产品线。

技术与设计优势

• 飞亚达拥有国家级工业设计中心，研发团队实力雄厚，技术领先于国内同行。
• 与航天事业深度合作，制造中国第一块航天表，提升品牌形象。
• 产品设计融合东方美学与现代科技，如印系列轻智能手表，兼具传统与创新。

关键信息

毛利率与盈利增长

• 飞亚达表毛利率持续上升，2017H1达68.75%，成为公司主要利润来源。
• 名表业务毛利率提升至25.86%，创历史新高。
• 2017-2019年预计收入分别为31.75亿元、33.42亿元、34.97亿元，复合增长率6.05%。
• 归母净利润预计分别为1.41亿元、1.87亿元、2.28亿元，复合增长率27.8%。

维修业务与自有物业

• 亨吉利拥有55个品牌授权维修资格，维修业务稳健增长，2016年贡献7000-8000万元收入，3000万元净利润。
• 公司拥有五处自有物业，合计面积约17万平方米，重估价值约57亿元，为公司提供稳定租金收入。

国企改革预期

• 飞亚达为中航工业集团旗下企业，具有国企改革预期。
• 中航工业集团是中央管理的国有特大型企业，旗下涉及多个产业，飞亚达为其消费品板块，具备潜在改革红利。

风险提示

1. 科技巨头投资智能手表行业，可能对传统腕表市场造成冲击。
2. 腕表行业景气度不及预期，可能影响公司业绩。
3. 人民币汇率波动可能影响名表海内外价差，影响销售。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 合理目标价为14.00~16.30元。
• 考虑到公司小市值、业绩弹性大、产品体系完善、国企改革预期等因素，给予2018年33-38倍PE估值。

总结

飞亚达A作为国内腕表龙头，凭借“品牌+渠道”双轮驱动模式，实现业绩稳步回升。在行业触底回暖的背景下，公司通过精耕细作、产品多元化、技术与设计提升，毛利率持续创新高。同时，公司具备国企改革预期及物业重估价值，为未来业绩增长提供支撑。尽管面临智能手表冲击等风险，但飞亚达在传统腕表市场仍具竞争力，值得投资者关注。