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飞亚达A（000026）公司深度报告总结

核心内容概述

飞亚达A（000026）是一家国内领先的钟表企业，隶属于央企中航国际。公司拥有“飞亚达”自主品牌和“亨吉利”名表销售网络，形成了“产品+渠道”的独特商业模式。报告指出，尽管面临全球经济低迷和高端消费受压制的挑战，飞亚达业务仍表现出强劲增长势头，而亨吉利名表销售已止跌企稳，未来增长潜力可期。

主要观点与关键信息

1. 公司简介

• 业务结构：飞亚达拥有飞亚达、艾米龙、JEEP、COSMO等品牌，亨吉利为名表销售网络。
• 市场地位：亨吉利是国内第二大名表销售渠道，覆盖全国60多个省市，拥有250多家门店。
• 股权结构：公司实际控制人为中航国际，其持有公司75%的股权。

2. 飞亚达品牌

• 增长表现：飞亚达品牌2014年Q1销售收入增长达40%，预计未来2-3年仍将保持高速增长。
• 品牌定位：定位3000元以下的中高档手表，受益于高端消费泡沫挤出，市场需求逐步释放。
• 品牌提升：飞亚达是唯一连续三年参加巴塞尔展的中国品牌，品牌形象由古天乐、高圆圆代言，产品设计和性价比不断提升。
• 盈利能力：毛利率从2012年的65.63%提升至2013年的67.13%，净利率从14.8%提升至19.2%，但低于其他国产手表品牌。

3. 亨吉利名表业务

• 销售情况：亨吉利名表销售已止跌企稳，虽仍有波动，但属于高端消费去泡沫化过程。
• 渠道优势：亨吉利作为名表销售渠道，与SWATCH、ROLEX等国际奢侈品牌合作，提升品牌影响力和运营能力。
• 业绩表现：2013年亨吉利名表净利润为2986万元，净利率仅1.3%，为历史最低水平。
• 政策影响：受反腐政策影响，高端名表销售下滑，但亨吉利通过促销手段有效缓解了销售压力。

4. 协同效应

• 品牌与渠道互补：飞亚达与亨吉利品牌定位不同，形成互补，亨吉利为飞亚达提供学习机会，提升其档次和渠道议价能力。
• 战略协同：亨吉利作为高端渠道，有助于飞亚达进入高端市场，减少自有品牌压力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.42元、0.53元和0.67元，对应PE分别为18.1X、14.3X和11.4X。
• 绝对估值：基于三阶段现金流贴现模型，公司合理价格区间为9.04元-10.73元。
• 相对估值：参考可比公司，飞亚达2014-2016年合理价格区间为9.66元-10.50元。
• 目标价格：首次给予“推荐”评级，目标价格区间为9.50元-10.50元。

6. 风险提示

• 新店成熟较慢：新店运营需要时间，短期内可能影响业绩增长。
• 消费复苏晚于预期：若消费复苏不及预期，可能影响公司销售和盈利。

总结

飞亚达A（000026）作为国内唯一上市手表企业，凭借其“产品+渠道”模式，在中高端手表市场占据重要地位。飞亚达品牌受益于高端消费泡沫挤出，市场需求释放，表现出强劲增长。亨吉利名表销售虽受经济影响，但已止跌企稳，未来有望改善。公司盈利能力仍有提升空间，特别是随着股权激励计划的实施。尽管面临一定风险，但其独特的品牌和渠道结构，以及行业发展趋势，使其成为值得投资的标的。