20171121-招商证券-家家悦-603708.SH-生鲜特色区域龙头_深耕本土稳步扩张_17页_1mb

家家悦（603708.SH）详细总结

核心内容

家家悦是一家深耕胶东地区的区域超市龙头企业，以生鲜特色经营为核心，致力于打造成为山东省零售行业的领军企业。公司依托强大的物流供应链体系、自有品牌战略以及高效的运营能力，在竞争激烈的零售市场中脱颖而出。当前股价为17.73元，目标估值为20元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，对应2017/2018年PE为26/24倍。

主要观点

• 区域龙头地位：家家悦在胶东地区（威海、烟台、青岛）占据重要市场份额，其生鲜经营能力领先行业，成为吸引客流的重要手段。
• 物流供应链优势：公司建立了完善的物流配送体系，包括多个物流中心，实现高效的“最后一公里”配送服务，支持其快速扩张。
• 自有品牌建设：通过自有品牌与联营品牌相结合，提升市场竞争力和议价能力，增强盈利空间。
• 财务稳健，现金流充足：公司拥有充足的货币资金和良好的现金流管理，具备较强的抗风险能力。
• 会员体系与用户粘性：公司拥有418万高粘性会员，会员消费占比达74.7%，有助于提升复购率和客户忠诚度。
• 未来扩张路径：公司计划通过渠道下沉，主攻低线城市和农村市场，实现从胶东向全省的扩张。

关键信息

一、公司概况与市场定位

• 成立与发展历程：公司起源于威海市的地方国企，1995年转型为连锁零售企业，2001年完成国有股退出，2013年成立股份有限公司，2016年在上交所上市。
• 业务布局：公司主要布局在山东地区，门店数量超过600家，其中胶东地区门店占比达88.79%，未来计划向全省扩展。
• 经营特色：公司以生鲜为核心业务，生鲜营收占比超过40%，并积极拓展全球直采渠道，丰富产品线。
• 会员体系：拥有418万会员，平均每十天到店一次，会员销售收入占总收入的74.7%，显示出强大的用户粘性。

二、物流与供应链管理

• 物流体系：公司建立了8处物流中心，其中3处为常温物流中心，5处为生鲜物流中心，总面积达16.89万平方米。
• 配送效率：通过中央与区域物流联动，形成2.5小时配送圈，提高配送效率和客户满意度。
• 信息化管理：采用GPS和物联网技术，实现对车辆和货物的可视化管理，降低损耗，提升生鲜品质。
• 自动补货系统：通过DRP系统实现门店即时补货，提高运营效率和库存管理能力。

三、财务表现与估值

• 财务数据：2017年前三季度营业收入同比增长3.47%，净利润同比增长24%，净利率由2.33%提升至2.68%。
• 估值指标：2017年PE为26.5倍，2018年PE为24倍，PB为3.2倍，EV/EBITDA为14.5倍，均低于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2017/2018年EPS分别为0.67/0.74元，净利润增长稳定，盈利空间持续扩大。
• 现金流状况：公司货币资金充裕，2017年达30.08亿元，经营性现金流净额稳步增长，抗风险能力强。

四、竞争环境与战略

• 行业竞争格局：山东零售市场集中度低，各地区品牌割裂，为家家悦的扩张提供了空间。
• 扩张战略：公司采取“山东广度、胶东深度”的策略，主攻低线城市和农村市场，避免与大品牌直接竞争。
• 盈利模式：通过生鲜战略和费用控制，提升利润空间；通过供应链优化和标准化管理，提高周转效率。

五、风险提示

• 居民消费增速不及预期：可能影响公司收入增长。
• 拓展步伐缓慢：若扩张不及预期，可能影响市场占有率和盈利能力。

总结

家家悦凭借其在生鲜领域的优势、完善的物流供应链体系、强大的自有品牌战略以及高效的运营能力，正在稳步向山东省第一零售品牌迈进。公司在胶东地区已形成稳固的市场基础，并具备向全省扩张的潜力。随着新零售趋势的发展，公司线下渠道价值将进一步凸显。财务表现稳健，现金流充足，估值合理，未来增长空间较大。然而，公司仍需关注居民消费增速及市场拓展速度，以确保其战略目标的实现。