20160620-招商证券-信用债市场周报_监管趋严_重组坎坷_17页_914kb

债券市场定期报告总结（2016年06月20日）

核心内容概述

本报告分析了2016年6月17日至20日的信用债市场动态，重点包括信用评级调整、资产重组情况、一级与二级市场表现以及未来展望。

主要观点

• 信用评级调整频繁：上周共有38家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中20家评级上调，主要为城投和证券公司；而煤炭、钢铁等过剩产能企业则有较多评级下调。
• 监管趋严影响重组：证监会对资产重组审查趋严，尤其是借壳上市行为，导致部分企业重组终止。如*ST韶钢和三钢闽光的重组失败，主要原因是资产注入不符合监管政策或财务顾问被调查。
• 信用债发行规模上升：得益于短融发行增加，信用债发行规模小幅上行，但城投债净融资流出。
• 收益率整体下行：二级市场成交量回暖，信用债收益率整体下行，信用利差缩小，但短融等级利差有所扩大。
• 低等级债券受监管影响较大：严控借壳上市对低等级公司债有负面影响，取消配套融资会加大借壳方资金压力。
• 过剩行业重组趋势未变：尽管监管趋严，过剩行业重组仍是趋势，但建议投资者谨慎参与，选择短久期、高等级债券。

关键信息

信用评级调整情况

• 评级上调：包括洛阳银行、广东省航运集团、航天工业发展股份有限公司等，其中城投债的金边属性仍具吸引力。
• 评级下调：主要集中在煤炭、钢铁等过剩产能行业，如川煤集团、河南能源化工集团、安源煤业等，反映出经济下行压力下的信用风险。

信用事件回顾

• 川煤集团短融违约：6月15日，15川煤炭CP001未按期足额兑付，反映出煤炭行业面临的困境。
• 信用利差缩小：信用利差整体缩小，但不同品种变动幅度不一，部分短融利差扩大。

一级市场表现

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1472.27亿元，偿还规模约1124.31亿元，净融资额约311.99亿元。
• 城投债发行：城投债发行91.5亿元，偿还264.5亿元，净融资额-173.02亿元。

二级市场表现

• 成交量回升：银行间和交易所信用债合计成交9062.55亿元，为近一个月的高点。
• 收益率变化：利率品现券利率大幅下行，信用债收益率整体下行，信用利差缩小。
• 债券表现：公司债和企业债上涨家数均小于下跌家数，市场整体波动较大。

下周展望

• 监管影响持续：证监会对借壳上市的限制将进一步影响信用债市场，特别是低等级债券。
• 过剩行业重组：尽管监管趋严，但过剩行业仍将继续推进兼并重组，但地方政府协调能力受限。
• 信用债市场风险：未来两个月信用债大规模到期，信用风险仍是市场主旋律之一。

数据汇总

发行数据

• 非金融企业信用债发行：1472.27亿元
• 偿还规模：1124.31亿元
• 净融资额：311.99亿元
• 城投债发行：91.5亿元
• 城投债偿还：264.5亿元
• 城投债净融资额：-173.02亿元

发行利率变化

• 1年期：各等级不变
• 3年期：各等级下行0-2BP
• 5年期：各等级下行1-3BP
• 7年期：各等级下行1-2BP
• 10年期及以上：各等级下行1-2BP

信用利差变化

• 中短期票据：3年期各等级信用利差缩小5BP，5年期缩小2BP
• 企业债：3年期缩小5BP，5年期缩小3-5BP，7年期缩小0-2BP
• 城投债：3年期缩小5-9BP，5年期缩小4-9BP，7年期缩小5-9BP

交易所市场表现

• 公司债：净价上涨164只，下跌335只
• 企业债：净价上涨298只，下跌527只
• 成交活跃债券：包括16绿地01、12一重01、15石化01等，日均成交额和净价变化各异

附录数据

• 质押式回购利率：银行间和交易所市场均有变化
• 收益率分位数：显示各等级债券收益率分布情况
• 信用利差分位数：各等级信用利差分布情况
• 等级利差分位数：各等级债券利差分布情况

以上为2016年6月信用债市场的主要动态与展望，投资者应关注监管变化及信用风险，合理配置投资组合。