轻工制造行业：行业分化加速，龙头稳步前行-20211103-华泰证券-24页_732kb

行业分化加速，龙头稳步前行

核心内容概览

2021年前三季度，轻工行业整体呈现营收增长但盈利承压的态势。轻工板块（申万分类）A股非ST的150家企业营收同比增长32.0%，归母净利润同比增长33.5%。然而，Q3营收增速环比放缓，归母净利润同比下降11.9%，主要受原材料及海运成本上涨影响。展望后续，建议关注具备组织能力、产品及渠道优势的龙头家居企业及包装企业。

主要观点

轻工行业整体表现

• 营收增长：轻工板块前三季度营收达5352.62亿元，同比增长32.0%，较2019年同期增长35.6%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长33.5%，达397.68亿元，较2019年同期增长38.4%。
• Q3表现：Q3营收同比增长18.4%，归母净利润同比下降11.9%，主要因原材料和海运成本上升。

家居行业细分表现

• 软体家居：延续高增长，营收同比增长47.5%，归母净利润同比增长-6.8%。Q3表现优于其他细分行业，归母净利润同比下滑主要因原材料及海运成本上升。
• 定制家居：Q3营收增速放缓，归母净利润同比下滑。欧派家居等龙头表现出更强抗风险能力。
• 成品家居：Q3营收增速下降，归母净利润同比下滑，主要受行业竞争加剧及部分企业因疫情停产影响。

包装行业表现

• 营收增长：包装板块前三季度营收达1003.99亿元，同比增长26.2%；归母净利润同比增长26.8%。
• Q3表现：营收同比增长13.8%，归母净利润同比增长2.8%。主要受原材料涨价拖累，但金属包装行业表现优于纸包装。
• 金属包装：供需格局优化，产能利用率提升，建议关注奥瑞金。
• 纸包装：需求偏弱，纸价上涨拖累盈利，但龙头持续夯实竞争优势，建议关注裕同科技。

消费轻工（文具）表现

• 行业增长：文化办公用品需求稳步增长，2021年1-9月零售额同比增长21.7%，达2877亿元。
• 政策影响：双减政策对文具终端动销有所扰动，但长期看好龙头稳健成长。
• 重点企业：晨光文具前三季度营收同比增长42.33%，归母净利润同比增长22.38%，建议关注其零售渠道及产品体系。

关键信息

轻工行业

• 前三季度营收增长32.0%，归母净利润增长33.5%。
• Q3营收增速18.4%，归母净利润下降11.9%，主因原材料及海运成本上升。
• 行业平均毛利率同比下降3.5个百分点至24.71%。
• 行业平均资产负债率提升至38.32%，经营性现金流净额占营收比重下降。

家居行业

• 前三季度营收增长38.2%，归母净利润增长15.7%。
• Q3营收增速18.3%，归母净利润下降16.1%。
• 定制家居营收增长40.3%，归母净利润增长34.8%；软体家居营收增长47.5%，归母净利润下降6.8%。
• 成品家居营收增长23.2%，归母净利润增长20.8%。
• 建议关注欧派家居、顾家家居、喜临门、志邦家居等企业。

包装行业

• 前三季度营收增长26.2%，归母净利润增长26.8%。
• Q3营收增长13.8%，归母净利润增长2.8%。
• 金属包装行业表现优于纸包装，建议关注奥瑞金。
• 纸包装行业需求偏弱，但龙头如裕同科技表现稳健。
• 建议关注奥瑞金、裕同科技等企业。

消费轻工（文具）

• 文化办公用品需求稳步增长，2021年1-9月零售额同比增长21.7%。
• 双减政策短期影响文具终端动销，但长期看好晨光文具等龙头。
• 晨光文具前三季度营收增长42.33%，归母净利润增长22.38%。
• 建议关注晨光文具等企业。

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 地产销售不及预期
• 下游需求不及预期
• 纸价大幅波动
• 原材料价格大幅波动
• 烟草行业政策风险

投资建议

• 零售+出口：关注龙头家居企业如欧派家居、顾家家居，以及具备渠道拓展能力的喜临门、志邦家居。
• 出口业务：海运运价趋稳，建议关注出口业务盈利弹性。
• 包装行业：金属包装建议关注奥瑞金，纸包装建议关注裕同科技。
• 文具行业：关注晨光文具等龙头企业的稳健成长。

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