20181104-东吴证券-轻工制造跟踪周报_三季报综述_板块延续分化_龙头逆势上行_33页_6mb

三季报综述总结

核心内容

轻工制造行业在2018年前三季度整体呈现增速放缓、板块分化的特点。轻工SW行业总收入增速为16.5%（单Q3为6.99%），略高于A股平均增速12.4%；但归母净利增速仅为4.8%（单Q3为-7.2%），远低于A股平均净利增速10.4%。行业整体受到权重股景气拖累，Q3收入和利润增速持续下行。从估值来看，文娱用品板块估值仍然较高，而家具、包装、造纸等权重板块估值已处于低位。

主要观点

• 行业增速放缓：轻工行业整体收入增速放缓，尤其是Q3，受需求疲软和成本上升影响，造纸和包装板块增速显著放缓。
• 板块分化明显：不同细分板块表现不一，其中软体家具和成品家具表现相对稳健，而定制家具和造纸板块则面临较大压力。
• 龙头公司逆势上行：在行业整体承压背景下，龙头公司凭借多维竞争优势（生产、销售、品牌、渠道）逆势提升市场份额。
• 估值低位凸显价值：造纸板块估值处于历史低位，长期看好具有自给资源优势的龙头纸企。
• 必需消费板块表现稳健：文具、生活纸、农肥等细分领域龙头公司如晨光文具、中顺洁柔和新洋丰表现出较强的防御性，值得持续关注。

关键信息

1. 家居行业

• 软体和成品表现较好：顾家家居、美克家居等软体和成品家具公司Q3收入和利润增速较为亮眼。
• 定制行业承压：索菲亚、尚品宅配等定制家具公司Q3表现不佳，主要受市场竞争加剧和渠道压力影响。
• 龙头探索变革模式：定制家居龙头开始探索整装家居、场景化营销、新零售等新模式，以提升终端转化率和市场份额。
• 现金流管理：尚品宅配凭借重直营模式保持预收款增长，保障现金流；其他龙头则重视大宗业务发展。

2. 造纸行业

• Q3增速不及预期：受下游需求疲弱影响，Q3纸价上涨不及预期，造纸行业收入和利润增速大幅趋缓。
• 成本高企，中小企业出清：上游成本高企导致中小企业持续出清，龙头纸企综合优势明显。
• 估值处于低位：龙头纸企PB回落至历史低位，具备投资价值。
• 长期看好龙头：具备自给资源优势的龙头纸企在产业链利润向原料端转移的背景下更具竞争力。

3. 必选消费及包装行业

• 防御性首选：晨光文具、中顺洁柔和新洋丰等公司表现出较强的防御性，具有持续成长动力。
• 市场份额集中：上游供给侧改革和下游消费需求压制导致行业小企业生存压力增大，市场份额加速向龙头集中。
• 行业表现符合预期：整体表现稳健，具备投资价值。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期：可能影响造纸板块盈利能力。
• 地产调控超预期：可能对定制家居和成品家具行业造成较大影响。
• 环保不及预期：可能对行业整体发展产生负面影响。

重点公司估值

所属板块	代码	公司名称	总市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（2017A）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2017A）	PE（2018E）	PE（2019E）	投资评级
造纸	002078.SZ	太阳纸业	170.85	6.59	0.78	0.92	1.03	8.44	7.18	6.39	买入
造纸	600567.SH	山鹰纸业	147.63	3.23	0.44	0.66	0.75	7.33	4.92	4.30	买入
造纸	000488.SZ	晨鸣纸业	176.89	6.09	1.90	1.45	1.64	4.69	4.40	3.89	增持
造纸	2689.HK	玖龙纸业	387.96	8.30	0.94	1.61	1.77	8.85	5.16	5.83	增持
造纸	2314.HK	理文造纸	324.68	7.39	1.12	1.18	1.28	6.44	6.12	5.59	增持
家居	603833.SH	欧派家居	336.23	80.00	3.09	3.86	4.60	25.86	20.72	17.39	增持
家居	603898.SH	好莱客	54.51	17.02	1.09	1.49	1.87	15.66	11.45	9.08	买入
家居	603801.SH	志邦股份	42.70	26.69	1.67	1.83	2.15	18.23	14.62	12.38	买入
家居	603816.SH	顾家家居	208.25	48.67	1.92	2.41	3.02	25.32	20.20	16.09	买入
包装	603899.SH	晨光文具	257.60	28.00	0.69	0.88	1.10	40.63	31.92	25.53	买入
包装	002191.SZ	劲嘉股份	112.86	7.55	0.38	0.48	0.58	19.65	15.61	12.97	买入
包装	002303.SZ	美盈森	72.89	4.76	0.23	0.28	0.37	20.93	16.84	13.02	—
包装	603818.SH	曲美家居	34.65	7.05	0.51	0.34	0.81	14.11	20.75	8.73	增持
包装	002831.SZ	裕同科技	196.00	49.00	2.33	2.33	3.12	21.03	20.42	15.68	买入
包装	002228.SZ	合兴包装	60.11	5.14	0.13	0.46	0.34	39.06	11.13	15.11	—

行业上下游数据

1. 造纸业

• 原纸与原料价格小幅下跌：9月包装纸与国废价格下跌，废纸进口量下降，纸浆进口量上升。
• 固定资产投资：9月固定资产投资完成额累计增速为5.80%，显示行业投资热度有所回升。

2. 家具产业

• 零售额下滑：8月家具零售额同比下降22.98%，显示市场需求疲软。
• 原材料市场：TDI、MDI价格下跌，人造板密度板指数下跌0.68%。
• 房地产市场：9月新开工面积同比增加16.45%，显示房地产市场仍在扩张。

3. 文娱行业

• 办公用品零售额增长：9月办公用品零售额同比增长4.9%，表现相对稳健。
• 玩具出口增长：9月玩具出口金额同比增长1.60%，显示出口市场仍有潜力。
• 彩票销售额增长：9月彩票销售额同比增长13.31%，显示文娱消费具有一定韧性。

4. 塑料包装

• 原油价格下跌：WTI和BRENT原油价格下跌，PVC上涨，LLDPE持平。

5. 金银珠宝业

• 黄金、白银价格微跌：显示贵金属市场受到宏观经济影响。

6. 卷烟

• 产量下降：9月卷烟产量同比下降9.30%，显示市场需求疲软。

7. 软饮料

• 产量上升：9月软饮料产量同比增长6.50%，显示消费市场具备一定韧性。

下周公司股东大会和限售股解禁提醒

• 重点公司：包括包装印刷、家具及其他家用轻工、文娱用品等领域的公司。
• 提示内容：包括股东大会召开时间及限售股解禁信息。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期：可能影响造纸板块盈利能力。
• 地产调控超预期：可能对定制家居和成品家具行业造成较大影响。
• 环保不及预期：可能对行业整体发展产生负面影响。