20180504-国金证券-轻工制造行业2018年中期策略_行业分化持续_龙头价值凸显_35页_1mb

轻工制造行业2018年中期策略总结

核心内容概述

2018年轻工制造行业整体呈现分化趋势，龙头公司价值凸显。行业营收及净利润实现中速增长，但受去年高基数影响，增速较上年同期明显下滑。在政策推动、成本传导及行业整合等因素的共同作用下，各细分行业表现不一，其中家居、造纸及包装印刷板块具有较强增长潜力。

主要观点与关键信息

家居板块

• 行业表现：2018年一季度整体营收及净利润实现中高增速，奠定全年向好基调。
• 驱动因素：
  • 三四线城市去库存及存量房换装带动需求。
  • 龙头企业通过多品类销售、全屋设计、品牌营销及渠道拓展提升竞争力。
  • 产品附加值提升及品牌意识增强。
• 风险提示：
  • 人工及营销费用增加，拖累净利率。
  • 宏观经济波动可能影响下游消费。

造纸板块

• 行业表现：2018年一季度净利润增速显著，行业景气度持续。
• 驱动因素：
  • 纸价上涨对冲成本上升，毛利率提升。
  • 供给侧改革与环保政策推动落后产能出清，行业集中度提升。
  • 外废进口配额减少，国废及木浆需求增长。
• 投资建议：
  • 关注产能投放确定、吨利预期提升的龙头企业。
  • 长期看好具备稳定原材料资源及优秀管理能力的企业。
• 标的推荐：
  • 太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业，2018年产能释放，PE为11倍。
  • 山鹰纸业：国内前三大包装纸供应商，PE为8倍。

包装印刷板块

• 行业表现：盈利逐步修复，行业出现结构性机会。
• 驱动因素：
  • 原材料价格大幅上涨，但企业应对经验提升，成本压力向下游传导。
  • 电商与快递业发展推动纸包装需求增长。
  • 中小企业因成本压力出清，客户向大型包装集团集中。
• 投资建议：
  • 关注具备上下游议价能力及一体化经营优势的企业。
  • 行业估值处于历史低位，有望迎来修复。
• 标的推荐：
  • 合兴包装：龙头包装企业，PE为26倍。

其他细分行业

• 软体家具：
  • 行业规模预计2020年达3700亿元，CAGR约20%。
  • 国内集中度低，未来有望提升。
  • 品牌意识增强，消费者更关注产品质量。
• 文娱用品：
  • 文具市场规模约1500亿元，国内消费市场仍有较大增长空间。
  • 办公用品需求上涨，行业集中度提升。
• 标的推荐：
  • 顾家家居：软体家具龙头，PE为26倍。
  • 晨光文具：文具行业绝对龙头，PE为34倍。
  • 喜临门：软体家具企业，PE为20倍。
  • 鸿博股份：彩票业务龙头，PE为91倍。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：轻工制造作为中游行业，易受下游消费品行业波动影响。
2. 原材料成本上涨风险：成本控制能力弱的企业可能面临盈利压力。
3. 新产能无法消化风险：新增产能若无法有效销售，将影响企业现金流及经营效率。
4. 大客户流失风险：依赖大客户的企业，若客户出现业绩波动，将对收入造成冲击。

投资策略

• 行业分化：预计行业内“二八分化”趋势持续，龙头公司更具成长性。
• 关注高景气与高预期赛道：
  • 定制家具、文化纸、包装纸等具备高成长性和高利润弹性。
  • 互联网彩票、供给侧改革等主题性机会值得关注。
• 估值修复：包装印刷板块估值处于历史低位，有望迎来修复。

重点个股表现

涨幅前十

跌幅前十

总结

2018年轻工制造行业整体表现分化，龙头公司受益明显。家居板块因存量房换装及多品类销售策略推动业绩增长，造纸板块受益于纸价高位及产能释放，包装印刷板块盈利逐步修复。其他细分行业如软体家具及文娱用品也有较大增长潜力。投资建议聚焦于具备高成长性、高利润弹性及估值优势的细分行业龙头，同时关注政策催化带来的结构性机会。风险方面需警惕宏观经济波动、原材料成本上涨、新产能消化及大客户流失等。