轻工行业2018中报总结：景气波动格局分化，龙头求索引领破局-20180901-长江证券-29页-1mb

报告摘要

纸与林木产品行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，纸与林木产品行业整体呈现营收增长但净利润增速放缓的趋势，行业集中度持续提升，部分细分领域龙头的估值性价比凸显。SW轻工板块营业收入/归母净利润同比增长分别为21.89%和14.56%，优于A股整体增速，但净利润增速有所放缓，反映出行业竞争加剧。

主要观点

轻工行业整体表现
- 轻工行业整体营收增速优于A股板块，净利润增速略快于A股板块，但增速放缓显示竞争加剧。
- 板块估值溢价逐渐消化，部分龙头估值性价比显现。
- 行业集中度持续提升，市场格局逐步优化。
定制家居行业
- 上半年营收增长承压，增速普遍放缓，尤其是第二梯队企业。
- 定制家居盈利优于营收，但未来净利润率走向存在不确定性。
- 二季度成为行业趋势的拐点，终端客流下滑，获客渠道分散化。
- 行业进入比拼内功时代，龙头通过门店扩张和信息化投入强化竞争力。
- 部分企业通过提升终端门店数量和质量，强化渠道力和品牌力。
成品家居行业
- 内销趋势尚可，但外销受人民币贬值影响承压。
- 部分企业受益于外销拉动，展现较强成长性。
- 单二季度增长放缓，显示地产周期对行业的影响。
- 企业间盈利分化，部分企业因渠道扩张和费用提升影响利润表现。
造纸行业
- 行业利润向原材料端集中，盈利分化明显。
- 太阳纸业和山鹰纸业因新产能投放和并表贡献，营收增速显著。
- 白卡纸价格下跌，其他纸品价格同比上涨，龙头因资源禀赋保持盈利优势。
- 龙头企业通过海外资源布局提升竞争力，如太阳纸业老挝基地投产，山鹰纸业参股芬兰公司。
包装行业
- 纸包装龙头营收增长良好，单Q2环比提速，份额加速提升。
- 盈利能力承压，主要因上游原料涨价传导滞后。
- 龙头企业通过横向扩张、纵向延伸和整体服务模式加速行业整合。
- 合兴包装因并购和投资收益，利润增速显著提升。
其他轻工消费行业
- 品牌力成为增长关键，中顺洁柔和晨光文具表现稳健。
- 中顺洁柔通过渠道开拓和提价，实现营收和利润双增长。
- 晨光文具凭借新业务和门店扩张，收入和利润显著提升。

关键信息

营收与净利润增速
- 轻工板块：营收同比增长21.89%，净利润同比增长14.56%。
- 定制家居：欧派家居、索菲亚、尚品宅配等营收增长20%~30%，归母净利润增长30%~87%。
- 成品家居：顾家家居、美克家居、喜临门等营收增长30%~55%，归母净利润增长24%~35%。
- 造纸：太阳纸业、山鹰纸业营收增速分别为20.43%和60.21%，归母净利润增速分别为40.38%和106.48%。
- 包装：裕同科技、合兴包装、劲嘉股份营收增速分别为23.48%、89.53%、13.14%，归母净利润增速分别为-14.49%、476.37%、25.06%。
- 中顺洁柔：营收增长21.80%，归母净利润增长27.73%，扣非净利润增长30.54%。
- 晨光文具：营收增长35.95%，归母净利润增长29.61%，扣非净利润增长24.88%。
行业趋势
- 定制家居：行业进入比拼内功阶段，终端客流下滑，获客渠道分散。
- 成品家居：内销稳健，外销受汇率影响承压。
- 造纸：行业利润向原材料集中，龙头凭借资源掌控力保持盈利优势。
- 包装：龙头加速整合，通过技术升级和渠道优化提升竞争力。
- 轻工消费：品牌力驱动增长，市场空间大，市占率低。
风险提示
- 国内经济下行，影响整体用纸需求和包装市场。
- 中美贸易摩擦，可能对出口产品造成影响。
- 人民币贬值，增加外购原材料成本。
- 行业竞争加剧，利润空间受到挤压。