轻工制造行业2018年中期策略：行业分化持续，龙头价值凸显-20180504-国金证券-35页-1mb

轻工制造行业2018年中期策略总结

核心内容概述

2018年轻工制造行业整体呈现分化趋势，龙头公司表现突出，行业集中度持续提升，主要受益于龙头业绩增长、造纸行业高景气度以及行业结构性整合优化。尽管部分细分板块如包装印刷受原材料价格上涨影响，利润增速下滑，但随着成本传导机制完善和行业整合，盈利有望逐步修复。此外，消费升级与互联网彩票政策变化也成为行业增长的重要驱动力。

主要观点与关键信息

行业总览与回顾

• 2018年一季度轻工制造行业营收及净利润实现中速增长，但增速较上年同期明显下滑，主要受去年高基数影响。
• 行业估值整体偏高，部分细分板块如包装印刷盈利低迷，已转型或转型预期企业占比高。
• 行业分化趋势明显，预计年内“二八分化”将持续，龙头标的具备更强的成长性和估值优势。

家居板块

• 核心增长点：三四线城市去库存、存量房换装、龙头集中度提升、大家居战略推进、多品类销售等。
• 行业趋势：
  • 定制家具行业成长性强，受益于消费升级与品牌意识增强。
  • 家具行业营收增速高于净利润增速，主要因期间费用增加。
  • 套餐营销、品牌升级、渠道加密等策略推动行业向高附加值发展。
• 投资策略：
  • 龙头企业受益于集中度提升和成本传导，业绩增长确定性高。
  • 建议关注具备高业绩弹性、估值合理、积极推进转型的细分赛道龙头。
• 标的推荐：
  • 欧派家居：国内整体橱柜龙头，推进“三马一车”战略，2018年PE为34倍。
  • 索菲亚：全屋定制龙头，线下扩张与线上O2O推进，2018年PE为25倍。
  • 我乐家居：精准定位中高端市场，2018年PE为22倍。
  • 金牌厨柜：高品质产品与服务，2018年PE为41倍。

造纸板块

• 行业景气度：纸价维持高位震荡，龙头企业强者愈强。
• 主要驱动因素：
  • 环保政策趋严，落后产能加速淘汰。
  • 外废进口配额减少，国废与木浆需求增长。
  • 木浆供需偏紧，浆价具备多因素支撑。
• 投资策略：
  • 短期关注纸价波动及环保政策超预期带来的机会。
  • 中长期关注具备稳定原材料资源及多领域产能投放的企业。
• 标的推荐：
  • 太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业，2018年PE为11倍。
  • 山鹰纸业：国内包装纸龙头，2018年PE为8倍。

包装印刷板块

• 行业现状：
  • 下游需求强劲，尤其是电商与快递带动纸包装行业增长。
  • 原材料价格上涨对利润影响显著，但企业应对能力增强。
• 行业趋势：
  • 行业集中度较低，中小企业面临出清压力。
  • 随着成本传导机制成熟，盈利有望逐步修复。
• 投资策略：
  • 关注企业收割中小企业订单增量及估值修复机会。
  • 行业估值处于历史低位，具备结构性机会。
• 标的推荐：
  • 合兴包装：龙头包装企业，2018年PE为26倍。

其他细分板块

• 软体家具：
  • 行业规模预计达3700亿元，2018-2022年CAGR约20%。
  • 国内集中度远低于发达国家，未来成长空间较大。
• 文娱用品：
  • 国内市场规模约1500亿元，全球市场约2500亿美元，仍有较大增长潜力。
  • 品牌化、创意个性化及高端化消费趋势明显。
• 投资策略：
  • 关注消费升级带来的行业成长机会。
  • 互联网彩票政策变化可能带来结构性机会。
• 标的推荐：
  • 顾家家居：软体家具龙头，2018年PE为26倍。
  • 晨光文具：国内文具行业绝对龙头，2018年PE为34倍。
  • 喜临门：软体家具领域快速成长，2018年PE为20倍。
  • 鸿博股份：A股最纯正彩票业务标的，2018年PE为91倍。

风险提示

1. 宏观经济波动风险：轻工制造行业作为中游制造，受下游消费品行业影响较大，宏观经济疲软可能限制行业增长。
2. 原材料成本上涨风险：原材料价格波动对企业盈利空间造成挤压，成本传导能力较弱。
3. 新产能无法及时消化风险：若终端销售能力不足，新增产能可能导致产品滞销，影响现金流。
4. 大客户流失风险：部分企业对大客户依赖度高，客户变动可能对业绩造成较大冲击。

行业展望

• 预计2018年轻工制造行业整体呈现“二八分化”，龙头企业在行业整合与成本传导中更具优势。
• 造纸、家居、包装印刷等细分板块均有结构性机会，建议关注具备资源与产能优势的龙头标的。
• 互联网彩票政策变化可能带来新增投资机会，但需谨慎看待政策不确定性。