20211103-西南证券-轻工行业2021年三季报总结_基本面承压_龙头展现强韧性_30页_2mb

轻工行业2021年三季报总结

核心内容

2021年前三季度，轻工行业整体面临高基数压力和原材料成本上涨的双重挑战，导致营收及利润增速放缓。然而，行业内部呈现明显分化，头部企业展现出更强的抗压能力和成长性，尤其在家居、造纸、个护等领域表现突出。行业基本面仍处于寻底阶段，但随着压制因素的缓解，未来有望迎来改善。

主要观点

家居行业

• 行业分化加剧：Q3家具板块营收/净利润增速分别为+16.7%/-16.5%，受地产销售回落及原材料价格上涨影响，收入增长斜率放缓。
• 龙头表现强劲：顾家家居、欧派家居Q3营收/净利润增速分别为+30%/+15%、+41%/+7%，通过品类延伸和渠道扩张实现市场份额提升。
• 渠道表现分化：大宗渠道增速放缓，零售渠道增长强劲，整装业务发展迅速，为未来增长提供支撑。
• 现金流改善：Q3定制企业经营性现金流改善，龙头预收款增长显著，现金流风险降低。
• 毛利率稳定：头部企业通过供应链议价能力及精细化管理，毛利率边际改善，盈利能力稳健。

造纸行业

• 短期承压：Q3造纸板块营收/净利润增速分别为+17.4%/-12.7%，受纸价回落及能耗成本上升影响。
• Q4预期改善：电商及双旦旺季推动需求回升，纸厂提价函频发，文化纸价格企稳，包装纸价格上行。
• 竞争格局优化：木浆自给率高的企业更具盈利韧性，废纸系成本压力缓解后，龙头企业份额有望提升。
• 推荐标的：太阳纸业（002078），因其高自制浆率及成本控制能力。

个护行业

• 高基数影响：Q3个护板块收入/净利润增速分别为+18.2%/+0.6%，受防疫物资高基数及双减政策影响。
• 细分品类表现：女性卫生用品增长稳健，宠物卫生用品出口边际改善，成人用品仍处市场培育期。
• 毛利率承压：Q3毛利率小幅回落，但头部企业通过产品结构优化及新品推广有望改善。
• 推荐标的：百亚股份（3006）、稳健医疗（300888）。

文娱行业

• 短期波动影响：Q3文娱用品板块营收增速为+9.7%，利润受高基数及需求波动影响。
• 长期逻辑不变：行业基本面有望随压制因素缓解而改善，不改长期成长趋势。

出口板块

• 订单景气：Q3出口板块收入增长显著，受益于疫情后消费习惯改变及产品需求释放。
• 盈利能力承压：受高海运费及原材料价格上涨影响，毛利率普遍下滑，但压制因素逐渐减弱。
• 推荐标的：麒盛科技、浙江自然、共创草坪、乐歌股份。

工程板块

• 受地产影响较大：Q3工程企业收入及净利润增速放缓，现金流承压。
• 未来有望反弹：随着地产政策放松及渠道优化，重点关注江山欧派等制造能力突出的企业。

关键信息

• 轻工板块整体表现：2021Q3轻工板块收入为1584亿元（+16.1%），净利润为112.6亿元（-12.6%）。
• 细分板块增速：造纸（+17.4%）、包装印刷（+15.2%）、家居用品（+16.7%）、文娱用品（+9.7%）。
• 利润压力因素：原材料、海运费、能耗成本上涨，叠加高基数影响。
• 行业展望：四季度及未来随着压制因素减弱，行业基本面有望修复，龙头公司成长逻辑持续兑现。
• 风险提示：终端需求下滑、原材料成本波动、国内外疫情反复。

推荐标的

• 家居：欧派家居（603833）、顾家家居（603816）
• 造纸：太阳纸业（002078）
• 个护：百亚股份（3006）、稳健医疗（300888）
• 文娱：晨光文具（603899）
• 出口：麒盛科技、浙江自然、共创草坪、乐歌股份
• 工程：江山欧派

风险提示

• 终端需求下滑的风险
• 原材料成本大幅波动的风险
• 国内外疫情反复的风险