深度报告-20221216-中国银河-轻工制造行业深度报告_底部配置机遇凸显_看好需求修复_盈利改善_38页_1mb

行业深度报告·轻工制造总结

核心观点

• 需求复苏预期持续，家居行业在地产政策支持及疫情管控优化背景下，有望实现需求修复与盈利改善。
• 浆价下行与需求复苏将推动造纸行业业绩改善，尤其是特种纸行业。
• 包装行业成本下行，叠加下游需求增长，龙头企业盈利弹性显著。
• 轻工新消费细分板块前景向好，文具、电子烟、眼镜等板块具备成长潜力。
• 风险提示包括宏观经济下行、房地产销售及竣工数据不及预期、原材料价格上涨及行业竞争加剧。

一、行业整体表现

• 轻工板块在2022年11月30日下跌20.74%，跑赢沪深300指数1.27个百分点。
• 各二级子行业下跌幅度不一，其中包装印刷和家居用品跌幅较大。
• 基本面承压导致多数个股下跌，但部分龙头因自身逻辑实现上涨，如江山欧派、皮阿诺、明月镜片和家联科技。

二、家居行业分析

（一）政策驱动地产改善

• 地产销售承压，2022年1-10月商品房销售面积和金额同比分别下降22.3%和26.1%。
• 竣工数据改善，8月、9月、10月单月竣工面积同比降幅收窄至-2.49%、-5.99%、-9.43%，较此前降幅明显改善。
• 未完工项目积累，2016-2020年新开工面积持续高于竣工面积，意味着大量未完工项目待释放。
• 政策支持保交付，中央及地方多项政策陆续出台，包括“三支箭”、LPR下调、预售资金监管优化等，有望带动地产景气复苏。

（二）家居龙头成长性显著

• 行业分化明显，定制家居企业如欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等表现稳健，软体家居如顾家家居、喜临门、慕思股份亦有增长。
• 品类延伸：定制企业拓展衣柜、木门等品类，软体企业向卧室空间延伸，提升客单价。
• 整家战略：通过多品类协同提升客户体验，推动客单价增长，如索菲亚工厂端客单价同比提升34.89%。
• 整装渠道：定制龙头与装企合作，实现流量前置，如欧派家居合作装企超600家，索菲亚整装渠道营收同比增长167.26%。
• 线上布局：家居企业通过线上引流，提升品牌曝光，如喜临门线上营收同比增长48%，占比达17.5%。

三、造纸行业分析

（一）浆价下行带动盈利改善

• 浆价上涨原因：疫情、地缘政治及供应链事件导致全球纸浆供应紧张，浆价大幅上涨。
• 产能投放：Arauco 156万吨、UPM 210万吨木浆产能分别于22Q4和23Q1投产，有望缓解供应压力，带动浆价下行。
• 成品纸需求复苏：防疫优化带动下游需求回暖，支撑成品纸价格表现，改善盈利能力。
• 特种纸表现亮眼：行业竞争格局优良，价格传导能力强，未来有望受益于浆价下行。

（二）废纸系价格不振

• 废黄板纸价格下行，2022年7月以来价格下降15.19%，需求疲软是主要原因。
• 瓦楞纸、箱板纸价格持续下滑，截至11月30日分别下降15.61%和9.35%，毛利率受压制。
• 白卡纸产能投放：未来白卡纸产能将增加，可能进一步压制价格表现，但短期内仍具备盈利弹性。

四、包装行业分析

（一）纸包装行业集中度提升

• 行业规模增长，2021年纸包装行业营收达3,192.03亿元，同比增长10.65%。
• 龙头企业表现突出，胜达集团、合兴包装、裕同科技市场份额分别为4.43%、4.16%、4%。
• 便携式消费电子及高端白酒需求稳定，带动纸包装市场增长。

（二）金属包装需求扩容

• 二片罐主要用于啤酒和碳酸饮料，2021年需求量521.8亿罐，罐化率29.5%。
• 三片罐用于能量饮料和植物牛奶，2021年需求量27.01亿升。
• 原材料价格下行，铝价及镀锡板卷价格自2022年3月以来持续下降，预计未来将维持低位，带动金属包装毛利率修复。
• 奥瑞金2022年Q1-Q3营收同比增长1.69%，归母净利润下降33.85%，但“包装+”战略推动长期成长。

五、轻工新消费板块

• 文具行业：消费升级利好C端业务，B端办公直销市场空间广阔。
• 电子烟行业：海外市场规模快速成长，中国产业链具备全球竞争力，政策落地后有望有序发展。
• 眼镜行业：近视人口增长及政策推动促进近视防控需求，市场持续扩张。

六、建议关注的龙头企业

家居行业

• 定制龙头：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派
• 软体龙头：顾家家居、喜临门、慕思股份

造纸行业

• 浆纸系龙头：太阳纸业、岳阳林纸
• 特种纸龙头：仙鹤股份

包装行业

• 纸包装龙头：裕同科技、奥瑞金、上海艾录
• 金属包装龙头：奥瑞金

七、风险提示

• 宏观经济下行：影响整体消费需求，进而压制行业增长。
• 房地产销售及竣工数据不及预期：将影响家居行业需求及企业业绩。
• 原材料价格上涨：可能抵消成本下行带来的盈利改善。
• 行业竞争加剧：龙头企业的市场份额可能受到挑战。