20180712-东北证券-轻工制造业行业深度报告_行业逻辑分化_细分子行业寻觅机会_23页_1mb

轻工制造业行业分析报告总结

核心内容

2018年轻工制造板块整体表现不佳，行业持续分化，龙头公司业绩增长显著，行业集中度提升。报告重点分析了家居、造纸和包装印刷三大子行业，并提出投资策略及个股推荐。

主要观点

• 轻工板块整体表现：板块整体呈震荡下跌，表现分化明显，其中家具、造纸、包装印刷等子板块表现优于其他子行业。
• 家居行业：受地产后周期影响，板块增长放缓，但软体家具因存量替换逻辑而具有较强的抗周期能力，预计未来两年将维持20%的年增长率。
• 造纸行业：外废进口政策收紧，进口废纸价格维持高位，拥有自主木浆资源的龙头如太阳纸业盈利预期稳定。文化纸因供需紧平衡，预计维持高位。
• 包装印刷行业：原材料价格上涨使小厂退出市场，竞争格局改善，龙头公司盈利有望修复，预计下半年净利率将触底回升。

关键信息

行业整体情况

• 板块表现：2018年上证综指下跌12.62%，轻工板块下跌18.19%，跑输大盘。
• 行业集中度：行业集中度提升，龙头公司凭借渠道优势和成本控制能力，保持增长。
• 估值情况：轻工板块整体市盈率为20.19倍，估值偏低，但家具、造纸、包装印刷等子板块估值相对合理。

家居行业分析

• 地产销售影响：上半年地产销售良好，预计下半年家居市场行情向好。
• 棚改货币化退潮：政策退潮使三四线城市地产销售增速放缓，但软体家具因替换需求强，增长预期稳定。
• 行业竞争格局：小厂退出市场，龙头公司如顾家家居、尚品宅配受益，具备较强议价能力和增长潜力。
• 发展趋势：精装房比例提升，推动定制家具行业增长，家装企业与家具企业争夺流量入口，设计能力成为竞争关键。

造纸行业分析

• 外废进口政策影响：外废进口配额大幅收紧，龙头纸企如太阳纸业、玖龙纸业受益。
• 废纸价格走势：国废价格维持高位，外废与国废价差大，利好拥有进口配额的龙头。
• 文化纸市场：供需紧平衡，纸价维持高位，木浆进口依赖度提高，浆价与国际市场联动增强。
• 木浆价格波动：全球木浆供需平衡，浆价有望维持高位，利好拥有自主木浆资源的公司。

包装印刷行业分析

• 原材料价格上涨：挤压小厂利润，促使其退出市场，竞争格局改善。
• 行业拐点显现：原材料价格企稳，下游需求增长，龙头公司盈利有望回升。
• 公司表现：合兴包装、美盈森、华源控股等公司因行业整合及业务拓展，表现突出。

个股推荐

公司名称	推荐评级	2018年EPS（元）	2019年EPS（元）	2018年PE（X）	2019年PE（X）
尚品宅配	买入	3.14	4.72	29.90	19.89
顾家家居	买入	2.40	3.36	27.60	19.71
合兴包装	增持	0.21	0.27	24.52	19.07
美盈森	买入	0.28	0.38	19.18	14.13
华源控股	买入	0.47	0.59	20.83	16.59
丰林集团	买入	0.22	0.28	17.55	13.79
飞亚达A	买入	0.41	0.46	20.83	18.57
瑞贝卡	买入	0.23	0.28	13.74	11.29

风险提示

1. 宏观经济波动可能影响行业需求。
2. 人民币汇率大幅波动可能对出口业务造成影响。
3. 原材料成本大幅上升可能压缩企业利润空间。
4. 中美贸易战升级可能进一步限制进口废纸，影响行业供需平衡。

投资策略

• 关注成长性稳定：选择抗地产周期能力强、有消费属性支撑、行业集中度提升的龙头企业。
• 重视行业整合：关注原材料涨价带来的小厂出清，龙头公司扩张带来的盈利修复机会。
• 把握出口与内需双重驱动：对于出口导向型企业，人民币贬值有利；内需方面，消费升级推动软体家具、生活用纸等需求增长。