【招商银行】资本市场月报（2024年9月）：美联储降息箭在弦上，国内或迎来政策落地窗口_24页_1mb

资本市场研究月报（2024年9月）总结

一、前期回顾
8月境外市场：美元指数走弱，美债和黄金上涨，美股及科技股震荡上行，反映美国降息预期升温。境内市场：中国国债利率震荡，人民币汇率走强，但A股与可转债下跌，显示国内风险偏好降低，债市偏强。

二、本期主题
境外：美国7月就业数据疲软触发萨姆法则，市场猜测经济转向衰退，降息预期快速升温。鲍威尔在杰克逊霍尔会议暗示9月降息概率高，成为境外交易主线。但需警惕两点扰动：一是降息预期定价过度可能导致短期调整；二是美国大选选情不确定性可能加剧市场波动。
境内：8月国内投资、消费、出口增速小幅走弱，经济基本面偏弱。市场对政策托底预期增强，9月可能出台需求侧政策（如房地产松绑、财政发力），短期提振风险偏好，但中期政策效果待观察。股债中期趋势不变，即股票震荡偏弱、债券震荡偏强。

三、大类资产配置建议

1. 美股：维持震荡上行趋势，但上行空间有限，风格趋于均衡。科技股估值偏高，需关注利率敏感型股票机会。
2. 美元债：美联储降息周期临近，维持高配建议，但需注意短期定价充分后可能回调。
3. 汇率：人民币短期偏强（受美元走弱影响），中长期承压（中美利差倒挂、经济基本面改善有限）；欧元受基本面支撑不足，若美国经济数据好转可能回调；日元升势放缓，日本央行9月或不加息。
4. 境内固收：利率震荡，可增配短债和货币类资产。信用债利差上行但波动有限，需谨慎。
5. 国内权益：A股与港股震荡偏弱，配置“红利+”策略为主，关注金融、稳定板块及政策受益的家电等消费子行业；科技成长股需关注结构性机会。
6. 另类资产：黄金继续看多，波动式上涨；CTA和市场中性策略可标配，但需警惕对冲成本高企与超额收益不足问题。

四、具体配置方向

• 高配：美元债。
• 中高配：黄金、A股、A股高股息策略。
• 标配：中国国债、信用债、美股、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债及A股各风格。
• 策略调整：美股纳斯达克从中高配下调至标配。

五、投资策略提示

• 中高配：黄金、主观多头、量化多头。
• 标配：纯债、固收+、市场中性、多策略。
• 风险因素：需关注美联储政策纠偏、美国大选波动、境内政策落地效果及市场流动性变化。

六、分析重点

1. 境外市场：降息预期明确，但短期波动与大选不确定性可能影响节奏；黄金因地缘风险和降息周期或延续上行。
2. 境内市场：政策托底或短期提振风险偏好，但经济基本面疲软限制长期反弹空间。盛产配置“红利+”策略，兼顾防御与部分成长机会。
3. 资产关联性：美元债与黄金受益于降息逻辑，港股与A股走势高相关，但港股中期压力仍存。

七、免责声明
本报告仅为招商银行内部参考，不构成投资建议，信息来源可能存在局限性，投资者需自行判断并谨慎决策。