20250326-浦银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-推动以IP为核心的集团化运营_朝着千亿收入目标迈进_9页_975kb

报告摘要

泡泡玛特是一家以IP为核心的集团化运营平台，致力于推动收入增长并实现千亿收入目标。公司通过持续的IP影响力扩展、海外业务增长、门店升级和供应链优化等策略，保持强劲的收入增长势头。浦银国际分析师认为，泡泡玛特具备良好的增长逻辑和确定性，当前估值具有吸引力。

收入增长：2024年收入同比增长107%，管理层预计2025年收入将超过200亿元，同比增长超50%。1Q25至今收入增长已超过100%，显示出强劲的增长势头。
海外扩张：2024年海外收入同比增长375%至50.66亿元。管理层有信心2025年海外收入翻倍，达到100亿元。北美市场1Q25收入已达到2024全年水平，目标2025年北美收入达到25亿元，同比增长246%。
国内优化：公司将在2025年控制国内开店数量，专注于现有门店的升级和改造，以提升客户体验和店效。同时，加大线上内容平台（如抖音直播）的投入，以吸引更多消费者。
利润率提升：尽管管理层预计2025年净利率与2024年持平，但分析师认为净利率仍有提升空间，主要得益于海外收入占比增加、毛利率提升以及经营费用率下降。
估值与投资建议：基于DCF模型，目标价上调至205.7港元，潜在升幅46.2%。当前PE(X)为29.7倍，PEG约为0.3倍，低于大部分中国消费标的，显示较高性价比。维持“买入”评级，认为其在可选消费领域具有首选地位。

年份	营业收入 (百万人民币)	同比增长	归母净利润 (百万人民币)	同比增长	PE(X)
2025E	21,945	68.3%	5,867	87.7%	29.7
2026E	32,791	49.4%	9,221	57.2%	18.9
2027E	42,420	29.4%	12,489	35.4%	14.0

指标	2025E	2024A	同比变动
毛利率	68.1%	66.8%	+1.3%
经营利润率	33.8%	31.1%	+2.7%
归母净利率	26.7%	24.0%	+2.7%

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
市盈率 (PE)	162.1	55.8	29.7	18.9	14.0
市销率 (PS)	27.8	13.4	7.9	5.3	4.1
每股收益 (摊薄)	0.81	2.35	4.40	6.92	9.38
每股销售额	4.70	9.79	16.47	24.62	31.84
股息率	0.2%	0.6%	1.2%	1.9%	2.5%

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
现金及现金等价物	5,981	9,646	12,910	19,612	28,442
流动资产合计	7,683	12,236	17,155	25,721	36,123
非流动资产合计	2,285	2,635	2,816	2,764	2,815
流动负债合计	1,733	3,370	4,258	5,514	6,619
非流动负债合计	455	616	575	585	591
所有者权益合计	7,780	10,885	15,737	22,985	32,327