20230330-浙商证券-泡泡玛特-09992.HK-泡泡玛特22A年报点评报告_疫情拖累_海外亮眼_看好23年修复弹性_6页_1mb

泡泡玛特2022年年报点评总结

核心内容概述

泡泡玛特在2022年受疫情拖累，业绩承压，但海外业务表现亮眼。公司全年收入为46.17亿元，同比增长2.8%，归母净利润为4.76亿元，同比下降44.3%。预计2023年公司将通过优化成本、控制费用等方式实现利润修复，并进一步加速海外扩张。

主要观点

海外业务表现强劲

• 收入增长显著：2022年海外业务收入达4.54亿元，同比增长147.1%，收入占比提升至9.8%。
• 线下门店增长迅速：海外线下收入1.51亿元，同比增长2799.4%。2022H2线下收入1.12亿元，同比增长5857%。期末门店数28家，新增21家，单店收入484万元，同比增长955.1%。
• 线上渠道增长显著：海外线上收入0.90亿元，同比增长119.2%。其中，Shopify收入0.27亿元（+78.4%），亚马逊收入0.24亿元（+163.9%）。
• 批发及其他业务增长：海外批发及其他收入2.13亿元，同比增长55%。

大陆业务受疫情影响

• 收入下滑：中国大陆业务收入41.63亿元，同比下降3.3%。2022H2收入19.61亿元，同比下降24.4%。
• 线下门店受挫：线下收入20.70亿元，同比下降3.2%。2022H2线下收入9.74亿元，同比下降21.3%。零售店收入16.91亿元，同比增长1.3%；机器人商店收入3.79亿元，同比下降19%。
• 线上业务承压：线上收入18.30亿元，同比下降1.7%。2022H2线上收入8.52亿元，同比下降28.7%。其中，天猫旗舰店收入4.62亿元，同比下降22.8%；京东旗舰店收入1.38亿元，同比下降3.7%。
• 批发及其他业务下滑：批发及其他收入2.64亿元，同比下降14.3%。2022H2收入1.35亿元，同比下降15.9%。

产品矩阵强化

• 自有IP贡献显著：自有IP收入达30亿元，同比增长16%，占总收入的65%。
• 头部IP表现强劲：S&P收入8.52亿元，同比增长43.1%；MOLLY收入8.02亿元，同比增长13.8%；DIMOO收入5.78亿元，同比增长2%。
• 自研IP表现亮眼：小野收入1.4亿元，同比增长169.4%。
• 新IP持续推出：2022年推出HACIPUPU、NORI小诺等新IP。

会员体系持续扩展

• 注册会员数增长：截至2022年底，注册会员数达2600万，同比增长33%。
• 会员销售额占比高：会员销售额贡献占比达93.1%。
• 人均消费额下降：人均消费额165.3元，同比下降22%。
• 复购率下降：会员复购率50.7%，同比下降5.8%。

毛利率和净利率下滑

• 毛利率下降：2022年毛利率为57.49%，同比下降3.9%。主因包括疫情导致收入不及预期、成本提升、工艺升级及促销加大。
• 费用率上升：销售费用率31.85%，同比增长7.2%；管理费用率14.86%，同比增长2.45%。
• 调整后净利率下降：调整后净利率为12.42%，同比下降9.9%。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2023-2025年收入分别为61.96亿元、77.79亿元、95.56亿元，同比增长34.2%、25.5%、22.8%；归母净利润分别为9.43亿元、12.94亿元、16.49亿元，同比增长98.3%、37.1%、27.4%。
• 估值：对应PE分别为28.2X、20.6X、16.1X。
• 风险提示：新品推广不及预期、海外推广不及预期、消费力恢复不及预期、原材料大幅上涨、新业务亏损或回收周期长。

财务摘要

财务比率

总结

泡泡玛特在2022年受到疫情严重影响，导致收入和利润均出现下滑。但海外业务表现出强劲增长，成为公司的重要增长点。公司通过加速海外开店和多渠道推广，提高全球影响力。2023年，公司预计通过优化设计和采购、控制促销、新品提价等方式提升毛利率，并通过优化人员结构、控制投放等方式降低费用率，从而实现利润率回升。同时，公司持续强化产品矩阵，头部IP和自研IP表现亮眼，推动整体收入增长。尽管面临一定的风险，但公司仍维持买入评级，看好其未来发展前景。