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泡泡玛特(09992.HK) 2025年3月26日总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）作为轻工制造行业的代表企业，近期展现出强劲的业绩增长和良好的市场表现。公司2024年全年净利润同比增长189%，达到31.3亿元，远超市场预期。2025年3月25日H股价为126.90元，当前PE为34倍，目标价为160元，投资评等为“买进”。

主要观点

• 业绩超预期：2024年公司营收达130.4亿元，同比增长107%，净利润增长189%，达到31.3亿元，远超市场预期。
• 收入结构多元化：国内外收入均实现显著增长，其中海外市场增长尤为突出，收入达50.7亿元，同比增长375.2%。
• IP运营能力强：四大IP（THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY）贡献主要收入，其中CRYBABY因与《哪吒2》合作，实现营收11.6亿元，同比增长1537%。
• 毛利率与费率优化：2024年毛利率同比上升5.47个百分点至66.79%，费率同比下降6.62个百分点至34.01%，显示出公司在成本控制和规模化效应上的成功。
• 未来增长可期：预计2025-2027年净利润将分别达到45.7亿、57.7亿和69.5亿，EPS分别为3.41元、4.30元和5.17元，PE分别为34倍、27倍和23倍，成长动能充足。
• 投资建议：基于公司竞争优势和未来增长潜力，给予“买进”评级，潜在上涨空间在15%至35%之间。

关键信息

股价与市场表现

• H股价(2025/03/25)：126.90元
• 恒生指数(2025/03/25)：23,344.3
• 股价12个月高/低：136.3 / 22.8
• H股数：1,342.94百万股
• H市值：631.85亿元
• 主要股东：王宁（持股50.34%）
• 每股净值：7.96元
• 股价/账面净值：15.95
• 股价涨跌（过去一个月/三个月）：16.32% / 33.93% / 443.65%

产品组合

• 手办：53.2%
• 毛绒：21.7%
• MEGA：12.9%
• 衍生品及其他：12.2%

财务预测

附表数据概览

合并损益表

• 营业总收入：2024年130.38亿元，预计2025年196.48亿元，2026年249.15亿元，2027年298.39亿元
• 经营溢利：2024年41.54亿元，预计2025年60.99亿元，2026年76.94亿元，2027年92.70亿元

合并资产负债表

• 货币资金：2024年61.09亿元，预计2025年86.63亿元，2026年116.53亿元，2027年146.37亿元
• 存货：2024年15.25亿元，预计2025年22.87亿元，2026年32.01亿元，2027年41.62亿元
• 股东权益合计：2024年201亿元，预计2025年241亿元，2026年285亿元，2027年328亿元

合并现金流量表

• 经营活动产生的现金流量净额：2024年52.15亿元，预计2025年82.52亿元，2026年107.13亿元，2027年131.29亿元
• 投资活动产生的现金流量净额：2024年-19.56亿元，预计2025年-29.47亿元，2026年-42.36亿元，2027年-56.69亿元
• 筹资活动产生的现金流量净额：2024年-16.95亿元，预计2025年-27.51亿元，2026年-34.88亿元，2027年-44.76亿元
• 现金及现金等价物净增加额：2024年15.65亿元，预计2025年25.54亿元，2026年29.90亿元，2027年29.84亿元

风险提示

• 需求恢复不及预期：可能影响公司未来的收入增长。
• DH重组成本高于预期：可能对利润造成压力。

结论

泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和海外市场的快速扩张，实现了显著的业绩增长。未来三年公司预计持续增长，盈利能力不断提升，给予“买进”评级，目标价为160元。