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行业研究总结：证券行业2022年投资策略

核心内容概述

2022年证券行业面临持续扩容、多层次资本市场建设与监管强化的三大主线，资本市场改革红利将推动行业长期发展。随着新经济动能的释放，我国证券化率和直接融资占比有望持续提升，证券行业整体业绩保持稳健增长，ROE逐步向好，头部券商竞争优势进一步凸显。

主要观点

1. 资本市场发展趋势

• 持续扩容：2022年资本市场将持续扩容，尤其是权益市场，将推动证券行业业绩增长。
• 多层次建设：北交所设立，新三板迎来改革，形成“基础层—创新层—北交所”的市场结构，提升资本市场对创新型中小企业的服务能力。
• 监管强化：监管趋严，引导行业合规经营，推动“扶优限劣”，促进行业格局分化。

2. 寻找α收益的四个核心变量

• ROE趋稳上升：券商ROE由历史高波动逐步走向稳步上升，头部券商表现更优。
• 龙头集中趋势：头部券商市场份额提升，业务壁垒加强，盈利确定性更高。
• 财富管理赛道：随着居民金融资产配置比例上升，券商财富管理业务迎来发展机遇，成为长期布局重点。
• 金融科技投入：券商加快数字化转型，提升零售客户服务能力，增强业务竞争力。

3. 行业基本面展望

• 业绩稳增：预计2022年证券行业营收和净利保持8%-12%的正增长，ROE稳步提升。
• 业务结构优化：经纪业务向财富管理转型，代销收入占比上升，资管、投行、自营等业务保持较快增长。
• 杠杆提升：券商行业杠杆倍数提升，资本实力增强，有利于业务拓展。

关键信息

资本市场改革与政策利好

• 注册制改革、多层次资本市场建设、直接融资渠道拓宽等政策推动行业健康发展。
• 证监会出台多项利好政策，如《关于加强私募投资基金监管的若干规定》《证券市场资信评级业务管理办法》等，提升行业规范性。

行业集中度提升

• 头部券商在营收和净利占比上持续提升，CR5在2021年上半年达到49%，预计2022年进一步提高。
• 财富管理业务成为券商新的增长点，代销金融产品规模增长显著。

金融科技转型

• 券商加大金融科技投入，强化数字化能力，提升零售客户业务效率。
• 通过智能投顾、大数据分析等方式，满足客户多样化需求，提升服务附加值。

投资建议

• 行业评级：给予证券行业“增持”评级，认为其估值处于中等偏下位置，存在回升空间。
• 重点标的：
  • 广发证券：投行业务风险出清，公募基金业务表现亮眼，财富管理业务增长迅速。
  • 中金公司：资本实力增强，各项业务快速推进，具备较强竞争力。
  • 建议关注：东方财富、华泰证券和兴业证券，这些公司具备差异化竞争力和增长潜力。

风险提示

• 资本市场改革推进滞后
• 金融市场信用风险上升
• 二级市场大幅调整风险

图表与数据

• 图1：我国直接融资占比仍有提升空间
• 图2：中国证券化率相对较低
• 图3：2019年居民金融资产增长率快于总资产
• 图4：美国20世纪90年代居民金融资产占比迅速提升
• 图5：新三板上市公司行业分布
• 图6：科技投资的情绪周期
• 图7：证券行业ROE回升至近三年新高
• 图8：证券行业杠杆倍数提升
• 图9-10：证券行业营收和净利向头部集中
• 图11-12：行业佣金率下滑，经纪业务占比下降
• 图13：财富管理市场参与主体与券商优势
• 图14-15：资管行业以银行理财和基金为主，券商资管占比略有下降
• 图16：国际头部金融机构对外投资笔数，资本市场关注度最高
• 图17：金融科技和底层技术投入占比近50%
• 图18：头部券商经纪收入占比下降，代销收入占比提升
• 图19-20：投行业务收入增长和集中度提升
• 图21-22：资管配置中股票占比上升，资管规模趋稳
• 图23：上市公司自营规模和收益率变化
• 图24：信用减值损失增速下降
• 图25：2021年以来非银行业表现落后于沪深300

表格与数据

• 表1：北交所设立的主要原则
• 表2：重点关注行业企业类型划分标准
• 表3：2021年资本市场政策一览
• 表4：互联网公司金融科技布局
• 表5：广发证券关键数据预测表
• 表6-10：可比公司盈利预测与估值表，中金公司、广发证券等重点标的财务数据预测

结论

证券行业在2022年有望实现业绩稳增和ROE稳步提升，财富管理、投资业务和机构业务将成为主要增长点。建议关注具备差异化竞争力的头部券商及财富管理业务布局较好的公司，如广发证券和中金公司，同时留意东方财富、华泰证券和兴业证券等潜在受益标的。整体而言，券商板块具备较高的配置性价比，估值修复空间较大。