证券行业2019年中期策略报告：暖风忽至，春意渐浓-20190605-兴业证券-29页_2mb

证券行业2019年中期策略报告总结

核心内容概述

2019年证券行业在经历2018年的业绩低谷后，迎来了基本面的修复。2019Q1行业收入及利润端实现大幅增长，ROE有所回升，行业走出至暗时刻。证券行业重资产业务占比提升至57%，净利率和资产周转率均有所恢复，但券商实际杠杆率仅微升。同时，资本市场政策持续优化，券商经营环境边际改善，科创板设立成为行业发展的新机遇。

主要观点

• 行业基本面：2018年证券行业ROE创6年来新低，各业务全面下滑；2019Q1证券行业收入及利润大幅增长，ROE修复，行业走出低谷。
• 业务结构变化：轻资产业务占比下降，重资产业务占比上升，自营业务成为业绩弹性的重要来源。
• 政策支持：资本市场获顶层支持，监管思路逐步市场化，政策“松绑”为券商带来发展机遇。
• 科创板影响：科创板设立预计对券商投行业务带来增量，但贡献仍有限，券商投行和直投业务有望受益。
• 转型挑战：经纪业务佣金率持续下行，资管业务进入调整阶段，财富管理转型任重道远。

关键信息

2018年证券行业基本面回顾

• 收入及利润下滑：全年营业收入2662.87亿元，同比下降14.5%；净利润666.20亿元，同比下降41.0%。
• ROE创历史新低：行业ROE仅为3.52%，较2017年下降2.58pct。
• 业务全面下滑：经纪业务净收入同比下降24.1%；投行业务净收入同比下降27.4%；资管业务净收入同比下降11.4%。
• 重资产占比提升：轻资产业务占比首次低于50%，重资产业务占比为38%。

2019年证券行业基本面近况及展望

• 收入及利润增长：2019Q1营业收入1018.94亿元，同比增长54.5%；净利润440.16亿元，同比增长86.8%。
• ROE修复：2019Q1行业ROE为2.27%，较2018Q1上升1.02pct。
• 业务恢复：经纪、投行、信用业务出现不同程度恢复，资管业务持续调整，证券投资业务实现爆发式增长。
• 科创板预期：预计科创板首批上市公司将为券商投行收入贡献约35.19亿元，约为2018年投行收入的13.6%；若跟投比例为3.5%，则贡献公允价值净收益约19.32亿元，约为2018年证券投资收益的2.4%。

政策面分析

• 资本市场政策支持：2018Q4“托底”政策引导下，资本市场利好政策出台，券商经营环境逐步改善。
• 监管改革：注册制试点推进，科创板设立，资本市场制度建设不断完善。
• 交易制度调整：股指期货交易制度松绑，包括降低手续费、调整保证金比例、放宽日内交易手数上限等。
• 融资政策调整：监管层酝酿修改再融资政策，包括允许三年期锁价定增、放宽批文有效期等。

行业估值及投资策略

• 板块估值：当前证券板块估值约1.4倍PB，处于历史较低位。
• 业绩增长确定性：在低基数效应下，全年业绩增长具备较高确定性。
• 个股推荐：
  • 中信证券：业务无短板，王者成长动力充足，推荐“审慎增持”。
  • 海通证券：投资业务受行业影响较大，市场回暖展现业绩高弹性，推荐“审慎增持”。
  • 华泰证券：各业务发展向好，财富管理转型持续推进，推荐“审慎增持”。
  • 东方证券：主动管理能力领跑市场，看好市场改善下公司业绩弹性，推荐“审慎增持”。

风险提示

• 市场下行风险：日均成交额大幅萎缩可能影响券商业绩。
• 科创板推出不达预期：科创板对券商收入贡献可能低于预期。
• 股权质押风险恶化：可能对券商造成较大压力。
• 行业竞争加剧：券商面临来自银行等竞争对手的挑战。

行业趋势展望

• 注册制背景下的转型：券商需加强项目筛选能力，发挥研究定价功能，把握投行龙头主线。
• 政策松绑：未来政策仍有诸多抓手为资本市场“松绑”，券商经营环境有望继续改善。
• 市场回暖：短期需关注市场走势、日成交额及两融规模走向，科创板推出或成为股价弹性的催化剂。
• 财富管理转型：券商仍处于梳理内部业务条线阶段，需加强投资能力和产品丰富度，以应对银行等竞争对手。

重点公司分析

中信证券

• 业务发展：业务无短板，投行、资管、经纪业务均表现良好。
• 业绩表现：2018年净利润下滑17.87%，较行业有明显优势；2019Q1净利润增长58%。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.90元、1.01元、1.18元，对应PB分别为1.35倍、1.27倍、1.18倍，维持“审慎增持”评级。

海通证券

• 投资业务：受市场影响较大，2018年证券投资业务净收入同比减少64.96%。
• 市场回暖：2019Q1证券投资业务同比增长269%，展现业绩高弹性。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.53元、0.62元、0.76元，摊薄后分别为0.46元、0.55元、0.67元，对应PB分别为0.89倍、0.86倍、0.82倍，维持“审慎增持”评级。

华泰证券

• 业务表现：股基交易市占率稳居行业第一，资管业务表现亮眼，投行业务取得显著进步。
• 转型进展：财富管理转型持续推进，子公司Assetmark分拆上市，提升海外实力。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.85元、1.00元、1.21元，对应PB分别为1.38倍、1.30倍、1.21倍，维持“审慎增持”评级。

东方证券

• 业务能力：自营业务和资管主动管理能力领跑市场。
• 业绩弹性：2019Q1投资端同比增长159%，展现较强业绩弹性。
• 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为0.28元、0.33元、0.39元，对应PB分别为1.33倍、1.28倍、1.22倍，维持“审慎增持”评级。