证券行业2022年投资策略：莫道春意晚，暖风正当时-20211214-光大证券-28页_879kb

行业研究总结：证券行业2022年投资策略

核心内容

证券行业在2022年将受益于资本市场深化改革带来的政策红利，其发展主线包括加速扩容、多层次建设和强监管。随着新经济动能的驱动，我国资本市场体量和活跃度将持续提升，证券化率和直接融资规模也有望进一步增长。监管政策引导行业合规经营，推动头部券商市场份额提升，促进行业格局分化。

主要观点

1. 行业ROE趋稳并上升
   券商ROE由2018年的3.56%上升至2021年上半年的7.82%（年化数据），头部券商ROE普遍高于行业平均水平，且未来有望进一步提升。

2. 龙头集中趋势强化
   市场排名前五的头部券商在营收和净利占比上持续增长，传统经纪、投行和衍生品业务市场份额提升，头部券商盈利确定性更高。

3. 财富管理业务价值重估
   财富管理成为券商长期布局的重要赛道，其业务发展与资本市场活跃度密切相关。券商通过经纪业务为切入点，拓展代销、投资顾问等服务，形成综合金融优势。

4. 金融科技投入加快
   券商加快数字化转型，加强金融科技投资，提升零售端服务能力。智能投顾、线上平台等业务成为重要增长点，提升客户体验和业务效率。

关键信息

资本市场趋势

• 持续扩容：北交所设立推动多层次资本市场建设，提高直接融资比重，证券化率有望从2020年的82%提升至2022年100%以上。
• 多层次建设：北交所与新三板创新层、基础层形成递进关系，强化功能互补，提升对创新型中小企业的服务能力。
• 强监管：证监会推动“扶优限劣”，通过白名单机制引导合规经营，行业竞争格局将更加分化。

业务发展预测

• 2022年行业业绩：预计证券行业收入和净利润将实现8%-12%的正增长，ROE稳步上升。
• 经纪业务：佣金率持续下滑，但代销收入占比提升，预计2022年市场交易仍保持活跃。
• 投行业务：注册制改革推动头部效应，CR5集中度持续上升，投行业务收入有望恢复增长。
• 资管业务：受资管新规影响，规模逐步企稳，主动管理能力提升，头部券商表现突出。
• 自营业务：规模持续扩张，收益率小幅下降，通过对冲手段降低风险敞口。
• 信用中介业务：两融业务规模扩大，股票质押市场持续收缩，信用风险逐步出清。

投资建议

• 行业评级：给予证券行业“增持”评级，认为其估值处于中等偏下位置，存在回升空间。
• 重点标的：推荐广发证券和中金公司，建议关注东方财富、华泰证券和兴业证券。
• α收益来源：重点关注财富管理、投资业务和机构业务，券商在业务转型和创新中有望获得超额收益。

风险提示

• 资本市场改革推进滞后；
• 金融市场信用风险上升；
• 二级市场大幅调整风险。

估值与市场表现

• 行业估值：截至2021年11月30日，行业PB（LF）估值为1.7X，处于历史低位，存在修复空间。
• 非银金融表现：2021年以来非银行业整体表现落后于沪深300指数，估值调整反映市场悲观预期。

总结

2022年证券行业将在政策红利、市场扩容、监管强化等多重因素推动下实现稳健增长，尤其是头部券商和具备差异化竞争力的券商将更受益。财富管理、投资业务及机构业务是未来重点发展方向，金融科技的投入将助力券商在零售端业务拓展。建议投资者关注行业估值修复机会及具备α收益潜力的个股。