20220512-国盛证券-华住集团-S-01179.HK-_品牌_流量_技术_三位一体_精益增长效率领先_34页_3mb
报告摘要
华住集团总结
核心内容概述
华住集团（01179.HK）是中国领先的酒店服务业龙头，自2005年汉庭酒店开业以来，历经创业、成长、再突破三个阶段，形成“品牌&流量&技术”三位一体的运营模式，实现精益增长，经营效率领先行业。截至2021年，旗下在营酒店数量达7830家，覆盖25个品牌，形成经济型、中端、中高端、高端的全市场覆盖。公司2022年EPS预计为0.09元，2024年目标PE为25X，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点与关键信息
1. 公司发展历程
- 第一阶段（2005-2010年）：汉庭起家，成长为多品牌经济型连锁酒店集团，2008年成立汉庭酒店集团。
- 第二阶段（2010-2020年）：全季品牌填补中端市场空白，公司通过并购和投资扩展品牌矩阵，包括星程、怡莱、桔子水晶、花间堂等。
- 第三阶段（2020年至今）：疫情下逆势扩张，重点布局中高端和下沉市场，计划在2023年实现中高端和高端品牌在营加Pipeline超一千家，提升市场占有率。
2. 行业趋势与对标分析
- 美国酒店业：已进入成熟稳定期，经历快速扩张和存量整合，连锁化率和集中度较高。
- 国内酒店业：处于存量整合阶段，连锁化率提升但整体仍低于美国，疫情前供给稳步增长，疫情后加速出清。
- 万豪案例：通过全品牌布局、轻资产运营、全球化扩张和会员体系，成为全球酒店龙头，为华住提供发展参考。
3. “品牌&流量&技术”三位一体优势
- 品牌：覆盖经济型、中端、中高端、高端市场，汉庭、全季、禧玥、美仑等品牌形成差异化布局。
- 流量：自建会员体系，华住会会员数达1.93亿人次，活跃度领先，自有渠道预定比例达83%。
- 技术：数字化措施助力运营，如CRS系统、30秒入住服务、技术基础设施，提升效率和盈利能力。
4. 重点布局方向
- 下沉市场：40%在营酒店和57%的Pipeline位于低线城市，2021年低线城市新开店占比达55%，经济型酒店为主力。
- 中高端市场：以内生增长和外延并购结合，2021年中高端和高端品牌净开店分别为96家和24家，2024年预计在营加Pipeline超一千家。
- 区域发展：设立区域总部，重点突破华南、华西市场，实现区域市场新突破。
5. 精益增长战略
- 公司从“超大规模增长”转向“精益增长”，关注合格门店的可持续发展，2022年Q1展店及恢复领先。
财务与经营数据
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,196 | 12,785 | 13,548 | 17,758 | 20,277 |
| 增长率yoy | -9.1% | 25.4% | 6.0% | 31.1% | 14.2% |
| 归母净利润 | -2,192 | -465 | 274 | 2,050 | 3,086 |
| 增长率yoy | -223.9% | -78.8% | - | 648.6% | 50.5% |
| EPS最新摊薄 | -0.68 | -0.14 | 0.09 | 0.64 | 0.96 |
| ROE | -19.3% | -4.3% | 2.4% | 15.5% | 19.0% |
| P/E | -25.7 | -121.0 | 205.4 | 27.4 | 18.2 |
| P/B | 5.0 | 5.1 | 5.0 | 4.2 | 3.4 |
主要财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -9.1% | 25.4% | 6.0% | 31.1% | 14.2% |
| 营业利润增长率 | -204.2% | 89.5% | 249.0% | 647.9% | 51.1% |
| 毛利率 | 4.1% | 11.3% | 19.1% | 32.8% | 37.4% |
| 净利率 | -21.5% | -3.6% | 2.0% | 11.5% | 15.2% |
| ROE | -19.3% | -4.3% | 2.4% | 15.5% | 19.0% |
| ROIC | -3.1% | 0.0% | 1.0% | 4.2% | 5.8% |
| 资产负债率 | 82.5% | 82.5% | 82.3% | 79.6% | 75.8% |
| 净负债比率 | 316.0% | 336.9% | 327.6% | 278.4% | 208.7% |
投资建议与风险提示
投资建议
- 公司作为中国酒店业龙头，具备产品、流量、技术等核心竞争力，经营效率持续领先。
- 疫情下稳健展店，精益增长，恢复领先。
- 长期来看，公司顺应轻资产、下沉市场、中高端趋势积极布局，有望受益于行业格局优化及需求复苏。
- 预计2022-2024年EPS分别为0.09/0.64/0.96元，目标价29港元，对应2024年PE25X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险：可能影响酒店需求和盈利能力。
- 多品牌策略及门店扩张效果不及预期：影响公司增长速度。
- 疫情反复风险：可能对行业复苏造成扰动。
- 行业竞争加剧：可能导致价格战和利润下降。
总结
华住集团凭借“品牌&流量&技术”三位一体的运营模式，成功实现精益增长，成为中国酒店行业龙头。公司积极布局下沉市场和中高端赛道，通过并购和自建品牌，不断优化产品矩阵和市场结构。在疫情冲击下，公司逆势扩张，提升经营效率和盈利能力。随着行业整合加速，华住有望受益于需求恢复和供给出清，享受复苏红利。财务数据显示公司经营效率和盈利能力逐步提升，未来增长可期。
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